大北农:饲料小幅增长,生猪产能储备充足

4月23日晚,公司发布2018年度报告。2018年公司实现销售收入193.02亿元,同比增长2.99%,归母净利润5.07亿元,同比下降59.93%,扣非后的归母净利润为1.17亿元,同比下降88.26%。

猪料销量小幅增长,产品毛利率下降。2018年公司实现饲料销售量459.75万吨,同比增长3.56%,其中猪饲料374.25万吨,同比增长1.38%,水产饲料45.44万吨,同比增长19.34%,反刍饲料30.72万吨,同比增长14.41%,禽用饲料8.51万吨,同比下降6.12%;饲料产品毛利率为19.45%,同比下降约3个百分点。19年猪价上涨将带动母猪、仔猪和生猪的存栏同比增加,饲料需求量,尤其前端料需求量和毛利率均会逐步回升,饲料业务盈利状况有望好转。

产能储备充足,未来出栏量增长有保障。2018年生猪出栏量合计(包括所有参股和控股)为168万头,其中年末公司控股子公司母猪存栏约4.03万头,商品猪存栏约40.11万头,全年共出栏生猪约113.13万头(不含参股养殖八大养殖平台公司)。受非洲猪瘟与猪价行情低的影响,养猪板块亏损较严重,2019年猪价上涨将大幅改善盈利情况。2019年一季度生猪出栏51.5万头,目前公司具备的存栏能力为18.7万头母猪,能繁母猪和后备母猪存栏合计约17万头(含所有参股、控股),后备母猪占比较高,公司计划2019年底做到23万头母猪满负荷生产,预计2019、2020年出栏量分别为300万头和500万头。

饲料与养猪均受益于历史最强猪周期。根据农业农村部和民间咨询机构数据,预计行业去产能幅度已达20%,非洲猪瘟对养殖信心持续压制,2019年均价预计16-17元/公斤,四季度猪价将超过2016年最高点,2020年更缺猪,全年均价有望达到21-22元/公斤,创历史新高,公司的饲料和养猪业务都会明显受益于猪周期上行,盈利将明显改善。

盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为14.2/29.6/22.1亿元,EPS为0.34/0.70/0.52元,P/E为23.4/11.2/15.1倍,给予“增持”评级。

风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,养猪出栏量不达预期等