精锻科技:资产减值致q4低于预期,积极布局提升成长预期

受资产减值影响2018Q4业绩低于预期,2019Q1利润率有改善

1)2018/2019Q1公司营收12.65/3.14亿元,同比变动+12.10%/-2.81%,其中2018Q4同比下降4.82%,主要受下游汽车产销持续明显下滑拖累。Q1订单总量1307.19万件,完成率89.30%,相比前期有提升。2)2018/2019Q1净利润2.59/0.66亿元,同比变动+3.34%/-0.28%,其中2018Q4同比下降-56.75%,主要系宁波电控业绩未达预期而计提商誉减值2619万元等原因所致,超过年报业绩预告预提额度(1000万元)。3)公司利润率受原材料涨价、产品价格年降以及资产减值影响下降较明显。2018/2019Q1毛利率38.17%/37.82%,同比下降2.92/2.45个百分点;2018净利率20.44%,同比下降1.74个百分点。其中,2019Q1环比2018Q4利润率已有明显改善,净利率同比提升0.53个百分点。

公司成长性有望持续超越行业

经历了2016年以来的业绩高增长后,在汽车产销持续下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单及后续大众等储备新项目仍将能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃MEP2项目差速器总成的“采购协议”。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。2018年公司新能源汽车配套业务同比增长高达180.56%。

盈利预测,维持“增持”评级

我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.74/0.90/1.13元/股,对应PE为18/15/12倍,维持“增持”评级。

风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险