振江股份:最坏的时候已经过去,静待公司业绩释放

1、受客户产线升级以及贸易战影响,公司收入仅小幅增长。一方面风电板块,全年实现2.53 亿元,同比下滑14%,主要是由于大客户产品线升级,公司全年交货计划有所调整导致;另一方面光伏板块,全年实现4.32 亿元,同比下滑5%,主要是由于贸易战以及钢价高企导致公司该业务出口影响较大。随着公司相关客户产品升级调整的完成, 订单量和交货计划逐步恢复正常,公司目前在手订单量充足,截至报告期末,公司风电设备在手订单约5 亿元,光伏设备在手订单约0.8 亿元。 2、公司毛利率有较大幅度下滑。全年公司毛利率为25.24%,较2017 年下降4.4 个百分点,两方面原因,一个是钢价上涨带来,2018 年钢材采购单价较同期增长17.2%,一个是募投项目逐步完成带来的折旧增加,2018 年固定资产折旧同比增长112%,自下半年公司毛利率开始逐步回升。 3、期间费用有一定幅度提升。公司全年三费水平为18%,较去年全年提升2.5 个百分点,主要几方面原因,一个是公司产品结构发生变化,运费占比提升导致销售费用增加;一个是公司去年股权激励费用带来的管理费用增加;再一个是公司贷款有较大幅度提升。 4、公司盈利能力有较大幅度下滑。2018 年公司全年净利率为6.2%, 较同期下降6 个百分点,下半年情况开始好转,但第四季度出现亏损, 主要原因是股权激励费用以及销售费用增加导致的,是短期因素。 业绩预测及估值:我们预计公司19-21 年业绩为2.53 亿、3.52 亿、4.50 亿,对应pe 为12 倍,8 倍、7 倍。给予“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,紧固件业务拓展不及预期,运维业务拓展不及预期,汇率大幅升值,钢价大幅上涨