当升科技年报点评:正极单吨盈利大幅提高,经营业绩翻番,符合预期

18年实现扣非净利润3亿,同比增109%,符合预期。2018年公司营收32.81亿元,同比增长52.03%;归母净利润3.16亿元,同比增长26.38%;扣非净利润3.04亿元,同比增长108.67%,2018年毛利率为18.27%,同比下降0.28个百分点。

分季度看,国内外钴价差扩大,致单吨盈利进一步冲高。四季度公司实现营收8.02亿元,同比增加11.13%,环比下降5.43%;净利润1.11亿元,同比增长65.82%,环比增长19.79%,4Q净利润率为13.81%,相比3Q提升2.91个百分点;扣非净利润1.09亿,同比增长75.19%,环比增长21.32%。4Q毛利率为25.53%,同比增长4.65个百分点,环比增长5.82个百分点。4季度公司扣非净利率13.54%,同比增长4.95个百分点,环比增长2.99个百分点。

分业务看,公司锂电材料业务量价齐升。18年锂电材料业务实现营收31亿,同比增长61%;毛利率16.4%,同比增1.8个百分点。18年公司正极材料销量1.55万吨,同比增长58.4%,库存较低,仅604吨,同比增4.5%。智能制造业务,18年实现营收1.7亿,同比下滑24.5%,毛利率51.5%,同比基本持平。

费用率同比下滑,研发投入增长38%,费用整体控制较好:2018年公司三费合计2.36亿元,同比增长7.97%,费用率为7.21%,同比下降2.94个百分点。其中销售费用0.37亿元,同比下降9.19%,销售费用率1.12%;管理费用(含研发)1.96亿元,其中研发费用1.43亿,同比增长37.64%,研发费用率为4.35%;财务费用0.04亿元,同比减少86.26%。18年公司实现投资收益0.29亿,主要为星城石墨股权分红;资产减值损失0.32亿,同比增长2.9倍,主要为坏账准备计提。

维持良好经营活动净现金流。2018年公司存货为2.82亿,较年初增加8.35%;应收账款8.74亿,较年初增长19.77%;期末公司预收账款0.25亿元,较年初增长-7.95%。经营活动净现金流为2.86亿,同比大增104.33%;投资活动净现金流为-11.01亿,主要是报告期内购买的部分结构性存款尚未到期赎回。

投资建议:2019-2021年预计归母净利3.93/5.58/6.75亿,同比增长24%/42%/21%,EPS为0.90/1.28/1.55元,对应PE为30x/21x/17x,考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2019年38倍PE,目标价34元,维持“买入”评级。

风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。