理邦仪器:业绩持续超预期,未来三年业绩加速释放

事件:2018年实现营业收入9.9 亿元,同比增长17.7%;实现归母净利润0.9 亿元,同比增长111.7%;实现扣非后归母净利润0.4 亿元,同比增长367.9%; 2019 年一季度实现收入2.7 亿元,同比增长15.6%,实现归母净利润0.4 亿元, 同比增长43.9%,实现扣非后归母净利润0.3 亿元,同比增长325.7%。

18年业绩大幅改善,19Q1持续超预期。2018年公司归母净利润增长111.7%,扣非净利润增长367.9%,较2017年业绩大幅改善,2019年Q1扣非净利润增长325.7%,持续超出市场预期。收入端看,2018年收入增长稳健,监护仪收入3.3亿元,同比增长12.8%,妇幼保健收入1.8亿元,同比增长8.3%,心电产品收入1.7亿元,同比增长25.7%,三大传统产品线均保持稳健的增长态势,体外诊断收入1.2亿元,同比增长43.0%,表现较为亮眼,超声系统收入1.1亿元,同比增长13.9%,2019年一季度整体收入增长15.6%,继续延续稳健的增长趋势。费用端看,2018年销售费用率为23.4%,同比增加0.71个百分点,管理费用率为8.9%,同比下降0.5个百分点,研发费用率为17.9%,同比下降3.04%,19Q1研发费用率进一步改善,研发费用率下降对净利润影响较大。

POCT持续快速放量,彩超产品未来成长可期。公司血气分析仪是国内首创、国际领先的POCT产品,已在多个国家实现了销售,目前正处于快速放量阶段,随着产品技术工艺的改善,盈利能力将持续提升,磁敏分析仪目前也开始逐步形成销售,市场反馈良好,产品放量在即。彩超产品作为公司重点深耕方向,目前已有多款型号产品上市,公司的彩超性能优越,有望成为公司未来成长的强劲增长点。

业绩拐点确立,未来三年业绩持续高增长。公司前期由于研发投入力度持续加大等因素,业绩波动较大,持续增长性较差,2018年公司净利润开始步入正常增长轨道,收入端继续保持稳健增长,研发费用率持续下降趋势较为确定,费用端改善空间较大,未来三年业绩将迈入快速释放期。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.31元、0.44元和0.55元,对应当前股价估值分别为28倍、20倍和16倍。公司研发创新能力突出,新产品放量可期,研发费用率下降趋势显著,业绩将加速释放,维持“买入”评级。

风险提示:研发速度或不及预期;市场推广或不及预期;费用控制或不及预期。