爱婴室:展店速度加快,19年业绩可期

事件:公司2019年一季度实现营收5.5亿元,同比+13.2%,归母净利润0.2亿元,同比+46.4%,扣非后归母净利润0.1亿元,同比+24.9%。

毛利率提升,期间费用率略微上升。公司2019年Q1毛利率同比+1.32pp至26.5%,主要原因是产品结构调整和供应链持续优化;期间费用率同比+1.29pp至22.0%,其中,销售费用率同比+3.18pp至19.9%,公司新开门店(因新开店家数、面积与同期对比增长较大所致)房屋及物业管理费、人工成本增加所致;管理费用率同比-1.33pp至2.3%,财务费用率同比-0.57pp至-0.2%。

优势区域加快布局,主营业务稳健增长。(1)门店:2019年Q1公司在上海、江苏、浙江、福建共开设224家直营门店,新开店6家,已签约待开门店19家,自身开店速度不断提升。门店销售收入5.0亿元,同比+16.5%。(2)分产品:2019年Q1奶粉类营收2.6亿元,同比+18.7%,用品类营收1.4亿元,同比+10.6%,二者合计占总营收的73.6%。(3)分地区:2019年Q1上海地区营收2.7亿元,占比49%,浙江地区营收0.9亿元,同比+41.2%,增长最快。

展望2019,业绩可期。(1)开店提速:预计公司2019年新开店50-60家,未来将围绕重庆在西南地区布局,同时积极寻求其他区域的市场机会。(2)毛利率提升:公司产品结构调整,自有产品比重提升,预计未来三年自有产品占比将达到20%。自有商品毛利率比现有高出10个点,OEM开发有利于提升公司的综合毛利率。2018年公司与荷兰皇家菲仕兰公司达成直供确认协议,未来直供比重将进一步提高,有望助力毛利率进一步提升。(3)加大电商平台的投入:2019年公司将正式与腾讯合作,未来会在微信小程序、广告投放方面合作,有望带来更大的流量。(4)加快物流中心建设:2019年公司计划启动嘉善物流中心的二期项目,拟新建建筑面积3.1万平方,设备投入预算3500万,预计2021年建成并投入运营,预计可支撑销售收入20亿。

盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.2亿元,EPS分别为1.48元、1.81元、2.21元,对应PE分别为29/24/19倍,维持“增持”评级。

风险提示:门店拓展速度及门店经营效率不及预期;连锁零售模式存在租金上涨等风险。