大参林2018年报点评:高毛利高平效,异地扩张保障未来增长

事件:

公司公告2018年年报,报告期内实现营业收入88.59亿元,较去年同期增长19.38%;归母净利润5.32亿元,较去年同期增长11.93%;扣非归母净利润5.09亿元,较去年同期增长7.59%。

公司公告2019年拟向全体股东每10股派发现金红利6.00(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

异地扩张加速,广西、河南门店占比显著提升公司坚持“立足华南,布局全国”的经营策略。2018年公司新增门店967家,关闭门店72家,共计门店数量3880家(均为直营店),同比增长29.94%,较2017年扩张速度加快。其中,广东省内拥有门店2591家,通过渠道下沉继续巩固区域优势。异地扩张以广西和河南为代表,广西新增门243家,营业收入同比增长37.41%;河南新增门店137家,营业收入同比增长36.98%,两省门店数量占比已分别提升至17.59%和10.78%。

发挥高毛利优势,更加重视DTP药房建设

公司18年综合毛利率上升1.39%,达到41.65%,居上市零售药店首位。

这主要得益于公司规模效应的提升以及非标品类开发。此外,公司更加重视承接处方外流,首次披露已建成30家DTP药房,并建立了一套完整的DTP专业药房管理体系和一支专业的DTP管理团队。

精细化管理+完善会员体系保障经营效率

公司坚持精细化管理,积极升级“企业智慧管理体系”。通过自动化、智能化管理流程降低管理成本。同时引入世界先进水平的CRM系统,结合目前成熟的会员管理体系,对会员进行细分管理。公司的会员人数达到2700万,会员销售占比超过83%。公司经营效率高,18年门店平均平效达到85.07元/平方米,人效43.97万元/年,均处于行业领先水平。

投资建议与盈利预测

公司扎根两广地区,异地扩张速度有所加快。精细化管理保证经营效率稳定。预计公司19-21年营业收入分别为106.82/129.05/155.18亿元,归母净利润6.64/8.08/9.96亿元。对应EPS为1.66/2.02/2.49元/股,对应PE为28/23/18倍,给予目标价53.12元,维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。