周大生2018年年报点评:业绩靓丽,龙头优势持续加强

业绩增长靓丽

2018年,公司实现营业收入48.70亿元,同比增长27.97%;归母净利润8.06亿元,同比增长36.15%;扣非后归母净利润7.52亿元,同比增长32.53%,业绩基本符合预期。公司拟每10股派发现金股利6.5元(含税),以资本公积每10股转增5股。分产品构成来看,2018年公司镶嵌品类销售收入30.83亿元,同比大幅增长33.17%,其中加盟渠道/自营渠道镶嵌产品收入同比分别增长38.83%/-3.75%,素金及其他品类收入为11.37亿元,同比增长15.15%,电商、供应链业务也取得良好增长。

产品结构调整带动毛利率持续优化

盈利能力方面,2018年公司毛利率为35.46%,同比提升3.08pct。分产品来看,镶嵌首饰毛利率为25.96%,同比上升1.13pct,素金首饰毛利率19.92%,同比提升2.76pct。期间费用方面,2018年公司总费用率为13.78%,同比增加0.25pct。公司净利率上升0.99pct至16.55%。

加盟镶嵌同店良好,维持高展店预期

截止2018年末,公司拥有门店3375家,其中自营店302家,加盟店3073家,2018年净开店651家,其中加盟店/自营店分别净开625家/26家。2018年,加盟店平均单店收入118.07万元,同比增长11.16%,自营渠道单店收入396.84万元,同比增长11.64%。从销售数量分析,2018年公司产品销量247.59万件,同比增13.86%。我们预计2019年公司仍将维持较高展店速度,社零增速回暖、消费政策刺激也将对同店增长形成支撑。

风险提示

同店增速不及预期;股票解禁压力。

成长机制卓越,龙头优势持续加强,维持“买入”评级

受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、品牌建设加强以及精细化运营能力提升以及优秀的激励机制,公司经营业绩持续超预期。当前竞争格局对公司更为有利,我们认为19年公司仍将维持高速展店趋势,加速抢占市场份额,龙头优势持续加强。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.10/11.81/13.38亿元,维持“买入”评级。