顾家家居:现金流增长迅速,业绩符合预期

政府补助大幅增加,现金流增长迅速。本期公司非经常损益达到9907万元,高于2017年的7029万元。主要原因为公司本期共收到政府补助1.31亿元,高于2017年的0.70亿元。公司收到的政府补助波动性较强,18年Q1-Q4分别收到政府补助0.70、0.17、0.78、0.18亿元。现金流方面,19Q1经营活动现金流净额达到2.48亿元,同比大幅增长1154.85%,主要原因为销售规模增加、收回到期欠款增加了经营活动现金流;

投资活动现金流净额达到1.43亿元,同比大幅增长258.81%,主要原因为理财产品赎回导致投资活动现金增加;筹资活动现金流净额为-423万元,同比大幅减少111.05%,主要原因为玺堡归还刘龙滨借款。

毛利率小幅下滑,费用率提升较多。19Q1公司毛利率34.73%,同比小幅下滑1.72pct。我们认为,毛利率出现下滑的主要原因为公司收购大量标的,并购标的主要为外销,19Q1人民币兑美元汇率由6.85升值至6.70,因此对毛利率略有拖累。19Q1公司期间费用率24.87%,同比提升3.19pct,其中销售/管理/财务费用率分别为18.75%/5.04%/1.08%,分别同比变动为+2.44/+0.87/-0.13pct。销售费用同比增长52.67%,主要原因为公司在宣传、门店等方面加大了市场前置性投入。管理费用率小幅提升0.87pct,主要原因为公司加大研发投入。

盈利预测及估值:预计19-21年EPS分别为2.76、3.32、4.01元,对应PE分别为20X、17X、14X。维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨,渠道下沉不及预期。