家家悦:展店提速,业绩加速增长

事件:公司发布2018 年年报,报告期内实现营业收入127.31 亿元, 同比增长12.36%;归母净利润4.30 亿元,同比增长38.35%;扣除非经常性损益的归母净利润3.82 亿元,同比增长26.94%;基本每股收益0.92 元,拟每10 股派发现金红利5.6 元(含税),同时拟以资本公司转增股本,每10 股转增3 股。 点评: 营收延续增长,增速有所加快。2018 年营收增速为12.36%,较上年提升7.22pct 。分季度来看, 2018Q1-Q4 营收同比增速分别为7.54%/16.97%/18.13%/7.82%;分品类来看,生鲜/食品化洗/百货营收增速分别为14.44%/9.32%/16.19%。分地区来看,胶东地区/山东其他地区营收增速分别为11.80%/14.60%。毛利率小幅提升0.16pct,达到17.39% 。分品类来看, 生鲜/ 食品化洗/ 百货毛利率分别为15.79%/18.29%/20.66%,较上年分别变动+0.45pct/+0.29pct/-1.45pct。分地区来看,胶东地区/山东其他地区毛利率分别为17.42%/17.36%, 较上年分别变动+0.19pct/+0.20pct。公司期间费用率上升0.21pct,其中销售费用率下降0.07pct,管理费用率上升0.20pct,管理费用率的上升主要是由于并购青岛维客导致职工薪酬增长所致。 展店提速,加快门店改造。公司2015/2016/2017/2018 年各类门店总数分别为610/631/675/732,新开门店数分别为66/49/68/85,门店扩张有所加快,2019 年公司计划新开门店100 家。此外公司2018 年借鉴升级大卖场、生活超市成熟经验,改造门店超100 家。外延并购,加速扩张。公司在2017 年底并购青岛维客9 家门店的基础上,2018 年继续并购张家口福悦祥超市11 家门店,开启全国扩张的步伐。持续深化机制改革。重塑组织架构,减少管理层级,合伙人制度进一步推广, 试点合伙人制度门店总数达89 家。 投资建议:预计2019-2021年公司实现归母净利润5.01亿元、5.74亿元、6.52亿元,EPS为1.07元、1.23元、1.39元,对应当前股价的PE分别为24 倍、21倍、19倍,给予“增持”评级。 风险提示:展店不及预期;市场竞争加剧;同店增速放缓。