恒力股份2018年年报点评:全年业绩稳步上升,民营炼化龙头地位稳固

事件:

公司发布2018年年报,恒力股份2018年全年营业收入600.67亿元,较上年同期增长26.51%,实现归母净利润33.23亿元,较2017年上升4.01%,扣非后净利润为27.93亿元,同比增长85.43%。

点评:

(1)全年业绩稳步上升,Q4业绩受油价影响亏损

公司2018年全年实现归属上市公司股东净利润为33.23亿元,较2017年同比上升4.01%,全年业绩受PTA行业景气度上行、主营业务毛利率上升等影响实现了稳步上升。报告期内公司发生重大资产重组,其中恒力炼化及恒力投资1月份净利润计入非经常性损益,影响额约为2亿左右。2018年Q4公司实现营业收入162.36亿元,较去年同期增长9.16%,净利润受原油价格下跌、库存损失等影响下降至-3.30亿元。

(2)行业景气利好业绩,公司盈利水平上升

2018年公司聚酯业务营业收入242.51亿元,较去年同期增长13.39%,毛利率为18.74%,较去年同比增长0.32个百分点。公司PTA业务由于行业供需格局的完善,盈利空间增大,营业收入较去年同期增长27.98%,毛利率由去年的6.57%上升至8.48%。得益于公司“聚酯化纤+PTA”双轮驱动的战略,公司上下游产能实现了协同作用,有效的提升了公司的盈利水平。

(3)2000万吨炼化一体化项目投产,炼化一体化格局形成

恒力炼化2000万吨炼化一体化项目已正式打通全流程,顺利生产出产品,且生产运行状况良好。这标志着恒力拥有了“原油-PX-PTA-聚酯”产业链,炼化一体化格局就此形成。公司经营业务将从原有的聚酯、PTA领域延伸至行业更上游的PX、炼化环节,进而减少对外采购PX的中间环节,降低采购成本,原材料采购转为来源更有保障的原油。国内在建的民营大炼化项目中,恒力是最早实现产业链一体化战略发展的企业。

盈利预测及投资建议

2019年以来,下游长丝行业景气度下行,但由于PTA景气度上行,且公司炼化项目已经顺利投产,预计19年将实现盈利,我们维持公司2019-2020年盈利预测,并新增2021年预测,预计公司2019-2021年的净利润为92.41/126.11/136.50亿元,EPS为1.83/2.50/2.70元,维持目标价22.86元,维持“买入”评级。

风险因素:行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、汇率风险。