拓普集团:短期业绩承压,三化全面布局前景看好

支撑评级的要点

收入快速增长,毛利率下滑,短期业绩承压。2018年公司收入增长17.6%,主要源于收购福多纳带来底盘系统业务增长220.6%,减震器、智能刹车系统收入分别增长3.9%、13.8%,内饰件收入下滑3.5%。受原材料涨价、产品降价等因素影响,全年毛利率下降2.1个百分点。销售费用增长7.7%;管理费用增长28.3%,主要受职工薪酬增加2651万所致;研发费用增长26.9%,主要源于研发人员薪酬增加3749万;财务费用下降72.3%,主要源于汇兑收益增加2307万;全年四项费用率基本持平,毛利率大幅下降导致利润增速低于收入增速。18Q4实现收入15.3亿元,同比下降1.4%,预计主要受国内汽车销量低迷影响;销售费用下降3.1%,管理费用增加1748万(+34.3%),研发费用增加918万(+14.6%),预计主要源于职工薪酬增加;毛利率大幅下降4.8个百分点,但四项费用率增加1.6个百分点,实现归母净利润1.4亿(-27.1%)。国内汽车销量逐步回暖,公司新订单逐步量产,业绩有望重回快速增长轨道。

底盘系统受益于轻量化及电动化趋势,有望推动业绩高速增长。轻量化领域,公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺,技术国内领先,底盘领域产品线齐全,符合轻量化发展趋势,单车价值量超过4000元。新能源领域,公司铝合金电池包等产品竞争力突出,有望开拓较多新能源车企客户,订单逐步量产将推动业绩高速增长。

智能化前瞻布局,长期前景看好。公司在汽车电子等领域前瞻布局,大举投入研发,较早量产的EVP产品2018年收入增长13.8%,此外EPS、IBS等产品研发持续推进,智能汽车底盘领域转向及制动产品布局齐全,有望成为未来发展的核心业务,长期前景看好。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.14元、1.31元和1.66元,公司在轻量化、电动化、智能化等领域前瞻布局前景看好,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)汽车销量大幅下滑;2)新业务拓展不及预期;3)产能释放不及预期。