涪陵榨菜2019年一季报:业绩超预期,产能布局促发展

业绩超预期,提价效应凸显

公司2019Q1营收5.27亿(+3.81%),归母净利润1.55亿(+35.15%),业绩超预期,主因18Q4对除华南区域外的全国范围内80g主力榨菜产品系列中7个产品进行提价、效果显著等所致。19Q1毛利率58.14%(+6.96pcts),净利率29.48%(+6.84pcts),主因销售费用率20.11%(-2.96pcts)、管理费用率2.83%(-0.28pcts)及18Q4提价效应等所致。19Q1存货4.58亿,同比期初增长38.81%,公司原材料储备充足。19Q1研发费用18.22万(+215.63%),主因公司优化生产加工技术及配套产品项目。19Q1销售商品、提供劳务等收到现金4.95亿(+2.41%),经营性现金流净额0.04亿(+108.29%),现金流得到改善。19Q1应收票据及应收账款0.42亿,同比期初增长434.99%,主因公司为加强新品销售、拓展市场和提高竞争力,适度放宽信用额度。

产品优化和开发,产能布局促发展

公司对老品不断优化,同时不断开发新品。目前新品有小脆口榨菜(量贩)、泡萝卜、泡白菜、泡竹笋、发酵泡菜等4支新产品。公司对老品如乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜、脆口萝卜、古坛榨菜、清淡榨菜、瓶装下饭菜、袋装下饭菜及瓶装下菜泡菜等23支产品进行优化。此外,公司还加大投入进行技术改造和创新,提升产能保障生产,目前在建的辽宁年产5万吨泡菜、眉山5.3万吨袋装榨菜及白鹤梁1.6万吨脆口榨菜等生产线项目有助于缓解产能紧张。

三驾马车共前行,渠道有序下沉

公司致力于做中国佐餐开味菜行业领导者。产品方面,公司坚持产品三大战略-榨菜、泡菜、酱类,将产品分为主力产品(80g榨菜),重点产品(增速较快,未来有望成为主力产品)和新产品(如萝卜干、海带丝)等。渠道方面,一线发达市场要创新开拓新零售渠道;二线市场要扶持战略经销商做大做强,多品类下沉,渠道下县全覆盖。销售管理方面,裂变办事处机构,增加销售及管理队伍,建立覆盖全国三四线市场的销售网络。

投资建议

我们看好公司双品牌战略及推动榨菜休闲化,预测2019-2021年EPS1.01/1.23/1.50元,对应PE30/24/20,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题;提价不及预期;产能扩建不及预期;