金徽酒2019年一季报:产品结构持续优化,省外保持高增长

业绩略低于预期,营收稳步增长

公司2019Q1营收5.14亿(+5.48%),归母净利润1.09亿(-9.92%),业绩略低于预期,主因前值高基数及春节错峰因素等所致。考虑春节错峰因素,18Q4+19Q1营收10.11亿(+15.15%),归母净利润2.07亿(+5.08%)。19Q1毛利率58.04%(-3.4pcts),主因原材料上涨、价格折让等所致。净利率21.24%(-3.6pcts),主因毛利率下滑、管理费用率6.40%(+1.1pcts)等所致。预收款1.74亿(+11.92%),销售商品、提供劳务等收到现金6.14亿(+7.6%),经营性现金流净额1.65亿(+101.9%),现金流得到明显改善。

高档占比提升,省外高速增长

分产品来看,占比近40%高档酒营收2.04亿(+37.47%),保持较高增长;占比56%的中档酒营收2.89亿(-9.84%),低档酒营收0.21亿(+14.26%),高档酒占比提升10pcts,产品结构不断优化。从区域来看,占比近30%的兰州及周边地区营收为1.54亿(+1.51%),占比近39%的甘肃东南部营收为2亿(-1.36%),占比近11%的甘肃中部地区营收为0.56亿(-14.27%),占比超7%的甘肃西部地区营收为0.37亿(+29.21%);占比超13%的省外营收0.67亿(+72.85%),省外保持高增长,占比同比提升5pcts。从渠道来看,占比94%的经销营收4.84亿(+4.81%),直营渠道营收0.30亿(+17.80%)。19Q1公司共有423个经销商,其中省内260个,省外163个,净增加32个,主要是兰州周边及省外地区增加。

深耕西北六省,省外有序扩张

公司坚持金徽和陇南春双品牌战略,主导产品涵盖“金徽年份”、“金徽陈酿”、“金徽正能量”、“柔和金徽”、“世纪金徽星级”和“金徽曲酒”五大系列,其中“金徽正能量”为省外专属产品系列,瞄准100-300元价位带,其他系列的价格则覆盖10元到1200元区间。区域拓展方面,坚持“立足甘肃、发展西北、循序渐进、重点突破”方针。省内市场坚持“不饱和”营销,加快“大兰州”市场、河西走廊市场建设,提升省内市占率;省外市场坚持“不对称”营销,采取聚焦策略,深度开发陕西、宁夏市场,有序开拓新疆、内蒙等西北市场。

投资建议

我们看好产品结构持续优化及省外扩张有序开展,预测19-21年EPS 0.82/0.93/1.06元,对应PE19/16/14,给予未来6-12个月目标区间14.76元-18.04元,维持“增持”评级。

风险提示

食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期;