策略周报(4.15~4.19)2019年第十六期:两大预期差逐步兑现,市场短期内或步入调整期

一周行情回顾

上周市场震荡走高,上证综指全周上涨2.58%收3270.79点,深证成指全周上涨2.82%收10418.24点,创业板指全周上涨1.18%收1715.8点,两市全周日均成交额为7741亿元,环比减少820亿元。行业方面,通信全周上涨9.42%,家电全周上涨8.59%,煤炭全周上涨7.51%,餐饮旅游、银行、汽车全周涨幅居前;两市仅三个行业下跌,商贸零售全周下跌0.65%,房地产全周下跌0.18%,纺织服装全周下跌0.01%。

一周策略观点

我们在4月1日发布的周报中,对A股市场四月的走势与节奏做出了研判:我们认为,在结束了三月的震荡行情后,市场将会在四月呈现出“N”字形走势。而在上周一的周报中,我们进一步提出,市场有可能在四月中旬后形成基本面认识错位以及流动性预期修正两大预期差,从而可能会使得市场从亢奋上行中转入调整。目前来看,随着3月经济数据全部公布完毕,经济复苏的乐观预期所带来的指数修复已经基本结束,指数极有可能开启调整态势,四月“N”字形走势将逐步明晰,关注月底可能潜在出现的中美贸易谈判的消息,这将可能为市场带来一定的情绪提振。

从两大预期差来看,流动性预期差已经落地,基本面认识预期差正在逐步证实中。我们在上周的周报中曾经提到,央行无论是降准0.5个百分点观察下经济运行情况还是不降准,四月中下旬的流动性环境都不会像预期的那么宽松。而从上周央行没有降准而是最终采用了“2000亿MLF+1600亿元逆回购”这种不足额续作组合来看,在经济暂时回暖与通胀预期有所抬头的背景下,央行货币宽松政策进入观察期,一季度央行例会重提“管好货币总闸门”就是最好的例证。而从4月19日召开的中央政治局会议的表述来看,稳增长的任务有所淡化,二季度货币政策进一步宽松的可能性大大降低。

而我们在上周的周报中曾经分析,二季度货币缺口将会达到2万亿元,流动性环境较紧,再加上5月中旬公布的四月经济数据可能会再度回落,央行降准的预期可能会再起,但全面降准的可能性较小。结合4.17国常会提到的“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”,我们认为流动性环境较紧的情况可能会持续到五月中下旬,随后针对中小银行的定向降准预期将会改善流动性环境。

而对于基本面的认识偏差,当前的乐观情绪可能会在四月下旬密集公布的一季报到五月中旬发布的经济数据中逐步回归理性认识。分析一季度经济数据可以看出,供给端工业生产的回暖以及需求端房地产开发投资与基建投资的复苏支撑了一季度经济数据的好转。但是,我们在此前的周报中曾经分析,工业生产的复苏更多的源自于春节复工较早,随着春节错位效应的消退,工业生产数据很有可能再度回落。同时,结合中央政治局会议重提“房住不炒”以,基建投资仍以托底为主,房地产开发投资高增速难以维持,我们认为短期内经济拐点尚未来临。而从微观来看,截至4月19日,有1498家上家上市公司公布了一季报预报,业绩预喜率为54.87%,低于去年同期水平(55.66%),也反映出企业盈利尚未改善。

风险提示

中美贸易战持续升级;政策落地不及预期;经济运行下行超出预期;美股回调引发A股市场共振。