通威股份:逆市增长,低成本扩张助力长期发展

业绩总结:公司2018年实现营业收入275.4亿元,同比增长5.5%;实现归母净利润20.2亿元,同比增长0.5%,经营活动产生的现金流为31.0亿元,同比增长2.4%。19Q1实现营收61.7亿元,同比增长18.1%,实现归母净利润4.9亿元,同比增长53.4%。

行业低谷下,产能利用率依然高企:18年“531”光伏新政之后,随着光伏产业链价格的快速下跌,行业各环节开工率呈现不同程度的下跌,多晶硅环节行业开工率维持在50%-60%,硅片环节开工率40%-70%。但公司光伏业务各制造环节仍然保持满负荷状态运行,其中多晶硅料产能利用率96.4%,多晶硅电池100.6%,单晶硅电池116.2%,电池组件101.9%,均远高于行业平均水平,体现了公司产品的竞争优势。

硅料、电池片产能快速扩张,规模优势明显:截至报告期末,公司硅料已形成8万吨产能,电池片已形成12GW产能,分别位列全球第二、第一的产能地位。2019年3月公司启动了成都四期及眉山一期项目,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,进一步提升行业集中度,巩固公司在太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低19年的平均生产成本,助力公司业绩增长。

电站规模持续稳定增长:公司18年年底电站装机规模已经达到1151MW,同比增长136.3%。18年发电收入6.2亿元,同比增长137.3%。目前公司在手已核准的总装机容量540.14MW,潜在渔光一体电站资源量在10GW以上,预计19~20年电站规模将持续稳定增长。

研发投入持续加大:18年公司研发投入6.0亿元,同比增长17.2%。持续研发投入下,公司单晶PERC电池量产平均转换效率为21.9%,研发最高效率22.4%,单晶组件量产平均转换效率410W,研发最高功率440W。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.04、1.23元,对应PE为16X、13X和11X。公司是光伏板块硅料、电池片双环节龙头,给予19年20X估值,对应目标价16.8元,维持“买入”评级。

风险提示:公司产能建设或不及预期的风险、海外市场或不及预期的风险。