南山铝业2018年报点评:四季度净利下滑,拖累全年业绩

事件:

2018 年,公司实现营收202.2 亿元,同比増加18.48%,实现归母净利14.4 亿元,同比下降10.76%,扣非后归母净利13.7 亿元,同比下滑14.18%。单四季度,公司实现营收52.4 亿元,同比上涨2.95%,实现归母净利0.42 亿元, 同比下降85.5%,扣非后归母净利0.07 亿元,同比下滑97.6%。

点评:

2018 年净利出现下滑主要受四季度业绩影响较大。2018 全年铝锭均价为14548 元/吨,较2017 年14681 元/吨下滑1%,变化不大;但铝锭价格在2018 年四季度出现单边下行,由9 月价格15120 元/吨下滑至年末13700 元/吨,降幅近10%。受此影响,公司四季度业绩仅0.42 亿元,同比下滑85.5%,拖累全年业绩。

分板块来看,公司各产品营收出现不同程度上涨,主要受产销量增长影响。铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔板块营收分别上涨16.9%、26.6%、20.7%、21.7%, 销量分别上涨12.7%、9.2%、5.8%、14.1%。但由于铝市场价格不断走低,以及原材料价格上涨,各板块毛利率出现不同程度下滑。铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔板块毛利率分别下滑3.4、6.5、6.1、9.1 个百分点。

加大研发投入,积极海外布局,提升产品附加值

2018 年公司加大了对于研发的投入,研发费用同比增长10.7%,其中费用化研发投入同比增长22.9%。目前,公司在航天领域、新能源汽车领域取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证,其中与波音签署了5 年长协合同,实现了批量供货。

配股项目助力氧化铝海外布局

布局海外资源,紧握降本良机。公司配股完成,投资 100 万吨/年 印尼氧化铝项目,单位平均生产成本较国内低约 20%,已开始前期施工,计划 2020 年投产。公司将在国内供应偏紧的形势下进一步强化成本优势。

盈利预测

基于铝价或延续下跌趋势, 公司业绩或继续受到影响, 我们下调公司2019~2020 年EPS,分别为0.15 元、0.17 元、新增2021 年EPS 预测0.21 元,下调“买入”评级至“增持”评级。

风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。