巨化股份:氟化工延续高景气,回购彰显信心

业绩略超预期,公告回购方案彰显信心。公司发布年报,2018年实现营业收入156.56亿元,同比增长13.42%,归属于上市公司股东净利润21.53亿元,同比增长136.97%。其中四季度单季度实现营业收入36.82亿元,同比下降2.64%,归母净利润5.00亿元,同比增长396.32%,业绩靠近此前预告的上限。分配方案为每 10 股派现金 1.5 元(含税)。公司同时预告,拟用自有资金不低于人民币 3 亿元(含)、 不超过人民币 6 亿元(含),以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币 11.80 元/股(含),回购股份将用于注销以减少公司注册资本,彰显对未来公司发展信心。

行业延续高景气,盈利能力创多年新高。受益于供给侧改革及下游需求向好,行业集中度提升,2018年公司主要产品价格涨幅较大,且销量增加。主要产品氟化工原料价格同比上涨 16.01%,销量上升7.27%;致冷剂价格同比上涨 22.78%,销量上升12.48%;含氟聚合物材料价格同比上涨 34.02%,销量上升13%。其次,公司产品品种结构持续优化,2018年化工新材料营收占主营业务收入 比重达 31%,总体盈利水平和抗市场风险能力进一步提升。另外,投资收益增加、汇兑损失下降等亦对业绩增长产生一定贡献。2018年综合毛利率24.62%,净利率13.94%,ROE(加权)18.08%,均创2011年以来新高。

2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨,其中第二代氟致冷剂 R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。

估值

此轮氟化工景气持续时间超预期,上调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.84元(此前预测0.73元)、0.91(此前预测0.82元)元和1.02元。当前股价对应市盈率分别为11.1、10.1、9.1倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

环保政策放松,产品价格大幅波动。