铁汉生态:融资不畅影响项目进度,2019反转可期

融资环境恶化,现金流出对公司经营造成较大压力:公司2018年营收77.66亿元,同减5.15%;归母净利3.02亿元,同减60.14%;一季度预计亏损9,000-9,500万元,同减24.37%-31.27%。公司现金流波动加大,其中2018Q2-Q3筹资现金流出13.09亿元,投资现金流出19.40亿元,公司项目亟需较多现金流铺底,筹资与投资现金流出对公司经营造成较大压力。

公司在手订单充裕,资金到位业绩增长无忧:截至2018Q3,公司在手订单484.39亿元,订单收入比达到历史高位4.96。只要资金到位,公司业绩增速恢复确定性极大,未来公司将在项目回款,业绩质量方面进一步加强把控,

社融改善带动市场情绪,公司估值有望率先修复:2019Q1社融数据明显好转,历史上园林板块估值水平与社融增速较为紧密,融资环境改善的同时园林板块往往能走出一波独立的行情。公司作为行业龙头,市场情绪改善下估值有望率先修复。

深投控战略入股,优先股发行有望改善财务状况:2018年底公司引入深投控战略入股,国资股东背书下经营状况有望改善。2019年公司18.7亿元优先股发行在即,发行后预计公司以及大股东财务状况将有好转。

估值

因2018年业绩有所下滑,下调公司盈利预测,预计2018-2020年,公司营收分别为77.82、110.91、140.45亿元;归母净利润分别为3.02、7.22、10.52亿元;EPS为0.129、0.308、0.449元。考虑2019年公司基本面有较强改变预期,最艰难时刻已经度过,未来股价提升概率较大,维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

PPP项目政策趋紧,优先股融资未能落地,宏观政策转向。