先达股份:重视研发的除草剂细分龙头,进入成长快车道

除草剂细分市场执牛耳,长期成长空间开启。公司一直聚焦于新型选择性除草剂的研发生产及销售,主要产品烯草酮、异草松、咪草烟、烯酰吗啉(杀菌剂)等产销量居国内前列。公司盈利能力稳健,毛利率常年稳定在30%以上。公司现有装置常年处于满负荷生产状态,新建葫芦岛一期项目有望在今年陆续放量,公司产能瓶颈限制打破,长期成长空间开启。

重视研发、环保安全生产的成长企业。公司管理层在农药领域的专业出身背景,奠定公司整体注重新农药产品技术研发的氛围。公司研发费用营收比基本保持在5%以上,领先同行,且公司具备较强的研发成果转化能力,陆续有自主研发产品上市,此外公司还积极布局创制药领域。公司注重环保安全投入,主要生产基地均位于国家级/省级园区,整体环保安全管理水平较高。

小品种有大市场,产能扩张享行业改善红利。受益于大豆田杂草对草甘膦等传统除草剂抗性的增强,叠加适用作物的持续扩大,烯草酮需求有望持续增长,公司新产能有望在今年陆续放量市场份额有望进一步提升。异草松在巴西甘蔗田等市场需求稳定有支撑,国内适用作物正由单一的大豆田市场逐步扩张到甘蔗、水稻、烟草等作物,公司占据国内绝对市场份额,短期受益于国内竞争对手停产带来的涨价红利,长期将受益于需求的持续增长。咪唑啉酮类除草剂中咪草烟市场需求稳定,后续甲氧咪草烟等新代产品接力,咪唑啉酮类市场公司发力点颇多。烯酰吗啉较目前广泛使用的甲霜灵、霜脲氰、三乙磷酸铝等传统杀菌剂,具有更高的药效性,产品前景较好,新产能释放提供公司成长又一动力。

盈利预测:预计公司2019-2022 年营收分别为19.50、25.54、31.43 亿元,归母净利润分别为3.10、4.19、5.24 亿元,对应PE 分别为14X、10X、8X,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅下跌,新建项目进展不及预期。