好想你年报暨一季报点评:百草味业绩对赌完成,Q1线上迎接开门红

事件:

好想你发布2018年年报:2018年公司实现营收49.49亿元,同比+21.59%,归母净利润1.30亿元,同比+21.21%,归母扣非净利润9145万元,同比+44.31%;2018年拟每10股派息0.79元(含税)。2018年归母扣非净利润超市场预期。 公司发布2019年一季报:2019Q1实现营收19.22亿元,同比+7.33%,归母净利润1.33亿元,同比+10.42%,归母扣非净利润1.02亿元,同比-3.68%,其中百草味实现营收16.33亿元,同比+13.19%,净利润1.27亿元,同比+29.93%,Q1公司收入、利润增速符合预期,百草味收入增速符合我们先前预期,利润增速超预期。

投资要点:

业绩分析:2018年实现营收49.49亿元(同比+21.59%),归母净利润1.30亿元(同比+21.21%),归母扣非净利润9145万元(同比+44.31%),毛利率28.48%(同比-0.57pct),期间费用率25.49%(同比-1.12pct),各项费用均有所下降,其中销售费用率20.61%(同比-0.54pct),管理费用率(含研发费用)4.30%(同比-0.32pct),财务费用率0.58%(同比-0.26pct),归母扣非净利率1.85%(同比+0.29pct)。

收入分析:百草味超额完成业绩对赌目标。2018年公司实现营收49.49亿元,同比+21.59%,归母净利润1.30亿元,同比+21.21%。分开来看:1)百草味:营收38.88亿元,同比增长26.33%,归母净利润1.39亿元,同比增长43.59%,业绩表现亮眼,超额完成1.1亿元的业绩对赌目标。百草味净利率3.58%,同比提升0.42pct,公司核心竞争力不断提升。2)本部:营收10.61亿元,同比+6.91%归母净利润-295万,处于略亏损状态。 收入分析:坚果/果干/肉脯增速较快,入仓模式增长较块。1)分品类:坚果类、果干类、肉脯/海鲜类增长较快,分别实现25%、20%、15%的增长,红枣类处于稳速增长水平,实现4.4%的增长;2)分渠道:入仓模式增长最快,实现34%的增长,B2C模式次之,实现17%的增长;3)电商占比:2018年公司电商渠道销售额40+亿元,同比+23.06%,销售额占比82.30%,同比提升0.41pct。

利润分析:价格战拉低毛利率,费用控制效果显著。2018年公司毛利率28.48%(同比-0.57pct),期间费用率25.49%(同比-1.12pct),各项费用均有所下降,在强控费的情况下,公司归母扣非净利率同比提升0.29pct至1.85%。控费方面,公司主要对业务宣传费进行一定削减,费用中的偏固定属性费用呈现一定的规模效应。

Q1分析:百草味表现优异,净利率大幅提升。2019Q1公司实现营收19.22亿元,同比+7.33%,归母净利润1.33亿元,同比+10.43%,净利率6.91%,同比+0.19pct,归母扣非净利润1.02亿元,同比-3.68%,分开来看,百草味实现营收16.33亿元,同比+13.19%,净利润1.27亿元,同比+29.93%,净利率7.75%,同比提升1pct,主要是百草味年货季表现良好,大单品“年的味道”系列礼盒等销售较好,高毛利礼盒带动净利率提升;本部实现营收2.89亿元,同比-16.93%,归母净利润782万元,同比-68.02%,表现略低于预期。

未来展望之百草味:2019年无业绩对赌,线上稳定增长,线下加强开拓。2019年对赌期结束,渠道及营销不断推进。1)渠道上,线上稳增长(线上龙头预期20%+),线下加强开拓,主要是通过第三方平台(阿里零售通、京东新通路)来拓展便利店、KA渠道,通过经销商来拓展小终端。2)营销上,继续加强,但同时强调费效比,我们预计百草味利润增速仍会快于行业增速。

未来展望之本部:冻干产品有望放量,好百融合加速推进。1)产品上:2018年冻干产品收入约1亿元(本部收入占比10%),2019年冻干产品预期收入1.5-2亿元;枣类产品稳步推进;2)好百融合:本部电商运营部门搬至杭州,本部与百草味物流、仓储等持续打通,融合工作为上半年重点,预计在双十一之前准备工作就绪,为双十一蓄力;3)渠道改善:电商借力百草味;商超借鉴2018教训,2019年稳步推进;专卖店部分4.0门店进入收获期,持续推进4.0门店建设。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。好想你为红枣领导品牌,联手百草味进军休闲零食。2018年百草味经营亮眼,2019年线上稳步增长,线下积极开拓成长性强,本部布局冻干产品,2019年有望放量,同时好百融合不断推进。我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.36 元、0.44 元、0.53 元,对应PE 分别为32X、25X、21X,维持公司“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等。