三利谱:收入增长符合预期,定增启动超宽幅新产线

事件:

公司发布2018年年报,2018年公司实现营收8.83亿元;归母净利润0.28亿元;公司拟每10股派发现金股利人民币0.40元(含税),合计0.03亿元,以资本公积金每10股转增3股,合计0.24亿股。 公司拟通过非公开发行募集资金不超过11亿投入超宽幅TFT-LCD用偏光片生产线项目。董事长承诺现金方式认购,认购额不低于4,000万元。

点评:

收入增长符合预期,汇率影响利润。

2018年公司实现营收8.83亿元,yoy +7.99%;归母净利润0.28亿元,yoy -66.31%。受合肥厂扩产准备影响,管理费用上升至0.34亿元,yoy+17.28%。同时受人民币持续贬值影响,汇兑损益大幅增加,财务费用涨至0.44亿,yoy+48.44%。 TFT偏光片产品收入升高至7.38亿,yoy+11.38%,产能爬坡情况符合预期。同时随大尺寸偏光片产品放量,公司TFT偏光片产品结构调整带动TFT偏光片产品毛利率降至15.76%。

产能扩张与客户拓展共振,业绩进入释放期

产能端来看,公司自2011年投入宽幅偏光片建设,在大尺寸偏光片建设上积累了丰富的经验,之后密集导入新项目,19年开始陆续进入收获期。合肥项目一期1490mm产线18年下半年进入量产,预计2019年上半年满产。合肥项目一期1330mm产线19年下半年开始产能爬坡,募投项目龙岗1490mm产线预计20年年中达可使用状态。目前储备项目还有合肥二期超宽幅偏光片项目。公司进入产能持续增长阶段。 客户端来看,2018年下半年公司合肥厂通过京东方审厂,开始向京东方供货。公司通过京东方的验证意味着公司的大尺寸产品规格已经达到同类产品里的较高水准,预计之后其他厂商的导入进度更快,2019年上半年新客户进入大批量供货阶段。

定增启动超宽幅新产线,3000万产能保障长期增长

本次定增启动的2500mm生产线,在大尺寸裁切利用率上比现有产线有明显优势,更符合当前液晶面板产线的发展趋势。公司不仅能新增65 寸-105 寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力,而且还能在43 寸-65 寸液晶面板配套偏光片产品获得比现有生产线更高的裁切利用率。新产线预计建设期30个月,建成后总产能增长近一倍,能有效提升公司对上下游的议价能力。董事长承诺认购彰显了对公司发展的充分信心。

投资建议与盈利预测

上游液晶面板国产厂商高速成长,推动上游材料加速国产化,液晶面板用偏光片景气度回升,公司作为国产偏光片龙头,前期布局产能释放,迎来快速发展期。预计2019-2021年公司实现归母净利润1.08、1.68、2.41亿元,对应EPS 1.35、2.10、3.01,对应PE 31、20、14倍,维持公司“买入”评级,目标价58元。

风险提示

下游厂商扩产进度不及预期,汇率大幅波动;产能爬坡进度低于预期。