星宇股份:业绩超预期,毛利率持续改善

2019年一季度利润增长30%,业绩超预期

2019年一季度星宇股份实现营业收入14亿,同比增长21%;实现归母净利1.7亿,同比增长30%(扣非+33%),剔除资产减值后利润增速41%,实现经营性净现金流1.57亿,同比增长77%。整体来看,一季度汽车行业销量下滑14%的背景下,星宇仍然实现了21%的营收增长,一季报营收、利润超预期,毛利率持续改善。

毛利率持续提升,凸显产品结构改善

财务指标:19Q1毛利率23.3%,同比提升2.2pct,且相对2018年持续改善(18年毛利率22.6%),得益于产品结构改善、LED产品上量贡献;三费率8.9%,下降0.17pct;净利率12.3%,同比提升1.6pct。公司一季报质量较高,现金流稳健(远超营收增速)。

产品升级、客户拓展协助跨越周期,日系订单保障未来

星宇营收大致可以拆分成存量车型和增量车型两方面,其中存量客户(德系日系)结构优于行业,增量车型以单价2-3倍的LED车灯为主,协助跨越国内乘用车行业周期。2018年下半年以来乘用车销量开始下滑并呈加速趋势,18Q4乘用车-15%,19Q1乘用车-14%,行业到达乘用车历史最低迷水平,此背景下星宇逆势增长,营收稳健(18年+19%,19Q1+21%);利润强劲(18年+30%,19Q1+30%)。2018年下半年以来星宇在日系客户中进展迅速,突破多款大灯项目,整体进入日系全系品牌。2019年斩获一汽丰田最高奖,考虑日系未来两年规划在华产能加速扩充和新车加速导入,日系车配套收入有望大幅提升。

风险提示:国内车市景气度持续下行风险;年降风险。

投资建议:毛利率进入上升通道,上调盈利预测,维持买入评级

星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,近年来产品升级叠加客户开拓加速,保障营收利润增长跨越整车行业周期。一季报业绩超预期,毛利率正式进入上升通道。产品升级(LED单价翻倍)+客户扩展(日系),上调盈利预测,预计19/20/21年利润分别8.5/11.1/14.4亿元,对应PE分别21.9/16.8/12.9倍,考虑19-21年利润复合增速超30%,给予28x目标PE,上调一年期目标价至85.93元(原一年期目标价70.3),维持买入评级。