元祖股份:预收账款靓丽,管理效率提升

事件:公司发布年报,18 年公司实现营收19.58 亿元,同增10.18% ; 实现归母净利润2.42 亿元,同增18.74%。其中,单Q4 实现营收3.27 亿元,同降13.22%,实现归母净利润-0.06 亿元,同降184.75%。业绩接近预告上限,总体符合预期。 预收账款靓丽,各品类增长平稳。Q4 收入下降主要系四季度以卡券销售(工会福利)为主,需待客户至门店提货后确认收入,叠加部分中秋错位季度影响。18 年末预收账款6.09 亿元,同比提高22%,预计内部销售口径完成较好。1)门店:截至18 年年末,公司共拥有门店数631 家,较17 年净增加40 家。若不考虑直营店及加盟店差别, 年内平均门店数增长贡献增速3.1%,平均单店收入约320 万元,贡献增速6.8%。2 )分品类: 月饼/ 蛋糕/中西式糕点/ 水果分别增速12.5%/12.7%/4.0%/8.1%。月饼增速符合预期,蛋糕业务实现双位数增长,表现较好。 包材及原材料成本略有提高,毛利率小幅下降。18 年公司整体毛利率为64.81%,同比下降1.52pct。分业务来看,月饼/蛋糕/中西式糕点/ 水果毛利率分别为64.0%/86.9%/40.9%/45.1% , 同比分别提升-3.9%/-2.1%/-1.0%/+7.8%。月饼毛利率下降主要系新增保冷包项提高包材成本,蛋糕/糕点毛利率下降主要系原材料及包材成本略有提升, 水果业务毛利率提高主要系包材外采降低成本。考虑提价因素,预计19 年公司毛利率将明显改善。 内部组织调整,管理更加精简化。18 年公司销售费用率为43.38%, 同比提升0.52pct;主要系广宣费用投放加大及人工成本增加,公司为储备销售人员以配合开店速度,报告期内销售人员增长400+。管理费用+研发费用率为6.31%,同比下降0.88pct;主要系公司实行大区管理,江苏元祖、浙江元祖、上海元虹分别吸收合并山东元祖、福建元祖、广州元祖,精简化管理从而费用降低。 盈利预测:预计2019-2021 年EPS 为1.28 元、1.53 元、1.72 元,对应PE 为17 倍、15 倍、13 倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。