太阳纸业:成本优势深化,长期稳健增长

事件:

公司2018年实现营收217.68亿元,同比增长15.21%;归母净利润22.38 亿元,同比增长10.54%;扣非后归母净利润22.11 亿元,同比增长8.47%。单四季度实现营收56.59 亿元,同比增长9.06%;归母净利润4.36 亿元,同比减少32.92%;扣非后归母净利润4.30 亿元,同比减少36.32%。2018 年利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元(含税)。

点评:

主营业务稳健增长,Q4 短期承压。

(一)分季度看:公司Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营收50.41/ 54.32/ 56.36/ 56.59 亿元,分别同比增长14.29%/ 26.76%/ 12.51%/ 9.06%;归母净利润6.17/ 6.11/ 5.73/ 4.36 亿元,分别同比变动为40.14%/ 40.63%/ 14.82%/ -32.92%。前三季度实现稳健增长,四季度受需求低迷影响,纸价持续下跌,18Q4 双胶纸价格同比下滑约8.54%,铜版纸价格同比下滑约14.66%,箱板纸同比下滑约17.81%,另外18Q4 原材料维持高位,叠加人民币贬值等因素,18Q4 收入增速放缓,业绩承压。

(二)分行业看:公司浆及纸制品/ 电及蒸汽分别实现营收208.48/ 7.89 亿元,同比增长15.55%/ 8.84%,主营业务实现稳健增长。

(三)分产品看:公司非涂布文化用纸/ 铜版纸/ 电及蒸汽/ 化机浆/ 溶解浆/ 生活用纸/ 淋膜原纸/ 牛皮箱板纸分别实现营收72.07/ 39.95/ 7.89/ 15.68/ 31.66/ 8.19/ 8.81/ 26.40 亿元,分别变动22.16%/ -10.24%/ 8.84%/ 32.12%/ 17.45%/ 13.44%/ 26.69%/ 10.39%。本期公司除铜版纸外,各业务均实现增长,其中文化用纸、化机浆、淋膜原纸实现了快速增长。另外公司本期新增瓦楞纸和化学浆产品,分别实现营收3.38、2.33 亿元。

盈利预测及估值:预计19-21 年EPS 分别为0.75、0.78、0.85 元,对应PE 分别为10X、10X、9X。维持“买入”评级。

风险提示:人民币大幅贬值,产能投放不及预期