元祖股份2018年年报点评:渠道扩张稳步,业绩增长平稳

全年增长稳健,季节性影响四季度业绩下滑

公司利润主要来自端午、中秋期间的产品销售,但因17年中秋节在四季度,而2018年在三季度,故18年四季度业绩基数较高,四季度单季收入和利润同比分别下滑13.2%和184.7%。三、四季度合并来看,公司收入和利润增速分别为11.14%和12.25%,增长稳健。

内控严格,费用管控得当。严格执行单市场的精细化管理,从16年起公司管理费用率持续下降,18年再度同比下降1.6个百分点至5.6%。另因销售人员及广告投入的增加,18年销售费用率提升0.5个百分点至43.4%。

门店稳步增长,线上增长较快

稳步拓展线下门店。经过14-16年的门店调整后,从17年开始,公司订立新的门店渠道的扩张计划,并对全线门店分批进行店面革新。截止至2018年末,公司在全国开设631家门店,较17年末再度净增40家。预计19年公司门店数量将进一步增加。线上快速发展。2018年线上销售收入2.9亿,同比增长,占营业收入的比例提升3.35个百分点至14.80%;净利润同比增长16.4%达794万。公司利用自建官网、微商城、各电商平台旗舰店等线上渠道进行顾客引流、在线成交,实现了线上线下渠道的对接。

看好公司,维持“增持”评级

渠道扩张平稳推进,预计19年门店将进一步增加。我们维持19-20年原有盈利预测,同时新增21年盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.16元、1.30元和1.50元。业绩增长稳健,看好公司,维持“增持”评级。

风险提示:原材涨价风险、渠道扩张缓慢风险。