通化东宝:清库存拖累短期业绩,三代胰岛素蓄势待发

事件:

公布2018 年报:实现营业收入26.93 亿元,同比+5.80%;归母净利润8.39 亿元,同比+0.25%;扣非归母净利润8.14 亿元,同比-2.46%;实现EPS 0.41 元。经营性净现金流8.77 亿元。业绩低于市场预期。

点评:

清库存拖累短期业绩,轻装上阵利于长远发展 公司2018 年Q1-Q4 的营收同比增速分别为27%/21%/-19%/-1%,归母净利同比增速分别为30%/31%/-37%/-20%,上半年增速较高,下半年出现负增长,主要原因是公司清理渠道库存。目前公司的应收账款及票据已经从18Q2 的7.64 亿元下降到18Q4 的5.99 亿元,恢复到较为健康的状态,利于后续健康增长。18 年公司的主要业务重组人胰岛素原料药及制剂实现收入19.41 亿元,同比+1.0%,毛利率86.7%(同比下降1.9 pp);其中胰岛素制剂收入18.80 亿元,同比-0.5%,毛利率87.5%(同比下降1.4 pp);注射笔、血糖试纸、采血针等器械收入3.26 亿元,同比+20.0%,毛利率30.2%(同比上升5.3 pp)。公司整体费用控制状况良好,销售费用率提升1.6 pp 至26.0%,预计主要是销售人员增加较多,为后续三代产品上市做准备;管理费用(剔除研发)率下降0.4 pp 至6.1%,研发费用率下降0.2 pp 至3.6%;财务费用率下降0.2 pp 至0.4%。

甘精胰岛素获批在即,后续多产品接力报产打造降糖药集群 公司是中国胰岛素龙头企业,十几年在基层糖尿病市场的深耕造就了强大的品牌影响力。公司研发管线储备丰富,进展最快的三代胰岛素甘精胰岛素已于18 年12 月完成临床数据核查,现正等待生产现场检查,预计即将获批上市;门冬胰岛素注射液已于19 年4 月获得报产受理 ,预计将在2020 年获批上市;口服降糖药磷酸西格列汀片和西格列汀二甲双胍片均已申报生产,预计将在2019-2020 年获批上市。处于III 期临床的还有门冬胰岛素30、门冬胰岛素50 注射液、利拉鲁肽注射液、阿达木单抗注射液;瑞格列奈片目前处于BE 试验过程中。公司研发管线储备已日趋丰富,后续管线品种已陆续报产,未来几年打造较为完善的降糖药产品集群。

完善一体化解决方案,从胰岛素生产商到糖尿病管理大平台 公司为目标客户提供包含教育(基层学术推广、慢病管理平台)、血糖监测(血糖仪、试纸)、药物治疗(胰岛素、GLP-1、口服降糖药)和注射系统(注射用笔)的全流程一体化糖尿病解决方案,未来公司将形成“血糖监测+ 药物治疗+慢病管理”三位一体的糖尿病管理大平台,进一步帮助患者实现更好的血糖控制,提升患者对“东宝”的品牌粘性。

盈利预测、估值与评级

公司在中国胰岛素基层市场龙头地位稳固,三代胰岛素陆续上市将打开新的增长空间;未来公司将具备完善的糖尿病产品集群,拥有“血糖监测+ 药物治疗+慢病管理”三位一体的糖尿病管理大平台。考虑到18 年去库存导致销售低于预期,下调公司19-20年EPS为0.49/0.60元(原预测为0.54/0.66 元),新增预测21 年EPS 为0.74 元,同比增速为20%/22%/23%,当前股价对应19/20 年PE 为34/28 倍,维持“增持”评级。

风险提示:

胰岛素厂家增多竞争加剧带来降价风险;新产品研发进度不达预期。