瑞普生物:禽苗销量企稳回升,畜用疫苗销量下滑

事件:公司发布2018 年年度报告。2018 年公司实现营业收入11.90 亿元,同比增长13.61%;实现归属于上市公司股东净利润1.19 亿元, 同比增长13.42%。

受非洲猪瘟影响,畜用疫苗销量下滑;禽用疫苗受禽养殖景气度上升影响销量提升。由于2018 年禽养殖行业景气度上升,报告期内公司禽用活疫苗销量同比增长9.85%,禽用灭活疫苗销量同比增长12.43%。受非洲猪瘟影响,公司畜用灭活疫苗销量同比下降35.5%,畜用活疫苗销售量同比下降12.27%,但是由于畜用疫苗仅占公司营业收入的12.94%,畜用疫苗销量的下降对公司业绩影响较小。由于客户对公司生物制剂产品认可度增加,公司生物制剂销量增长262.65%。受禽用疫苗销量上涨及畜用疫苗销量下降影响,2018 年公司兽用生物制品实现销售收入6.12 亿元,同比增长4.36%。其中市场苗实现销售收入5.92 亿元,较上年增长12.68%;招标疫苗实现销售收入2057.83 万元,较上年下降66.58%。

期间费用率小幅下降,费用控制良好。2018 年公司销售费用同比增长6.99%,管理费用同比增长6.85%,财务费用同比增长7.05%,期间费用率小幅下降,费用控制良好。 获得重组禽流感三价灭活疫苗生产批文,未来业绩高增长可期。2019 年1 月,公司控股子公司华南生物的重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗(H5N2 rSD57 株+rFJ56 株,H7N9 rGD76 株)获得由农业部核发的兽药产品批准文号。2018 年国家开始对H5+H7 亚型高致病性禽流感实行强制免疫,重组禽流感三价灭活疫苗生产批文的获得使公司有机会参与国家强制免疫苗招标采购,成为公司新的利润增长点。另外,受非洲猪瘟影响,预计国内生猪养殖产能恢复缓慢,禽肉对猪肉的替代效应将逐渐显现。白羽鸡行业的高景气也将对禽流感疫苗的需求起到有效的支撑作用。预计公司2019、2020 年归母净利润分别为1.83 亿元、2.48 亿元,给予“增持”评级。

风险提示:国家免疫政策变化风险,动物疫病风险,产品推广效果不及预期风险。