恒瑞医药2019年一季报点评:业绩稳健增长,创新龙头步入收获时代

事件:

公司发布19年一季报,19Q1实现收入49.67亿元、归母净利11.93亿元、扣非归母净利11.55亿元,分别同比增长28.77%、25.61%、27.76%;实现EPS0.27元,业绩符合市场预期。

点评:

创新品种放量,驱动19Q1业绩提速。公司17~18年全年、19Q1收入增速分别为25%、26%、29%,提速趋势明显,预计得益于18年获批的吡咯替尼、19K和白蛋白紫杉醇的快速放量,同时原有大品种保持较快增长。预计19Q1吡咯替尼、19K贡献收入均超5000万,白蛋白紫杉醇接近5000万。19Q1归母净利润增速略低于收入,主要是研发费用57%高增长导致。19Q1经营性净现金流4.3亿,同比下滑14%,原因在于18年进行的分线销售,事业部数量、销售和临床人员增加,导致机构备用金增加。

研发投入加码,正步入创新药收获时代。公司19Q1研发费用6.62亿元,营收占比达到13.3%,接近国际一线药企水准,同比增长56.7%。截至18年底,公司已有艾瑞昔布、阿帕替尼、吡咯替尼、19K四个创新药获批上市,PD-1单抗进度处国产第一梯队,有望于19年获批上市,其非小细胞肺癌、肝细胞癌、食管癌等重要适应症已进入3期临床,后续空间广阔。预计公司未来每2~3年会有一个创新药产品上市,正步入创新药收获时代。

创新药海外临床推进,制剂出口将升级。19年4月,FDA批准了SHR-1210联合阿帕替尼一线治疗肝癌的3期临床。截至19年4月16日,公司已有12款仿制药获批海外上市,另有4款创新药获批临床,包括SHR-1210、SHR0302、INS068和SHR0410。随着多款具有全球竞争力的创新药国际多中心试验推进,公司的制剂出口业务将进入创新药驱动时代。

盈利预测与投资评级:公司是中国创新药龙头企业,重磅品种陆续获批上市放量,同时创新药在研产品管线丰富,远期空间大。我们维持预测19-21年EPS为1.42元/1.83元/2.32元,同比增长29%/29%/27%,现价对应18-20年PE为46/35/28倍,维持“增持”评级。

风险提示:招采降价风险;新品审评审批进度不达预期的风险。