通威股份:不惧短期价格回调,光伏龙头价值仍被低估

行业估值底部出现,触底反弹进行时

三年来政策及需求影响下,行业估值下移明显,其中2016-2018年全球新增装机增速为43.4%、34.21%、1.96%,边际增速向下;国内需求在过去三年主导全球,政策又进一步加大了行业估值波动,所以综合来看,过去三年光伏行业估值整体下移明显。 进入19年,一系列基本面、政策面改善超预期,而行业估值水平目前仅超过三年来估值的25%分位数水平。随着国内政策落地,行业高景气度开启,2019年光伏行业均值回归势在必行,18年也将成为近几年来行业的估值低点。

历史终将重演,三年视角下通威仍被低估

回顾过去三年发展历程,公司的产能扩张与行业需求发展充分匹配。以17年为例,全球新增装机102GW,同比增长34.2%,需求高增长轻松消化公司的释放产能,公司全年量利齐升。同时,2017年国内“630”抢装行情叠加分布式光伏爆发,估值迎戴维斯双击,由年中的14x上涨至年末27x,增幅为92%。 我们判断2019年国内外光伏需求增速回升显著,19年将复刻17年政策护航+量利齐升光伏行情,而相较于17年所不同的是,公司目前已成长为全球多晶硅+电池片龙头,应享受更高龙头溢价。当前,通威估值仅超过三年内估值的25%分位数水平,为18年531之前时的水平,2019年将为公司价值回归之年。

不惧短期降价波动,全年高确定性增长

长期来看全产业链降价为大势所趋,短期降价更属常态。公司多晶硅现金成本行业领先、订单充足,电池片非硅成本及产能利用率持续领跑,对公司多晶硅及电池片业务做价格敏感性分析,2019年业绩高增长确定无虞。

风险提示

第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,公司产能释放、投产不及预期等。

首次覆盖:给予“增持”投资评级

公司是全球高效电池+多晶硅龙头。当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,同时公司正处于历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为15.36-18.75元/股,给予“增持”的投资评级。