绝味食品公司动态点评:Q4开店加速,稳健增长可期

事项:公司发布2018年年报,全年实现营业收入43.7亿元、同增13.5%,归母净利润6.4亿元、同增27.7%,实现每股收益1.56元。Q4实现营业收入11.0亿元、同增14.7%,归母净利润1.5亿元、同增23.6%。 n Q4收入稳增长,开店速度加快。18年底门店数量为9915家,净增862家,较17年开店速度有所放缓,预计高势能店占比7%左右。Q4收入增速为14.7%,符合市场预期,预计净增门店接近200家,较去年同期大幅增长,全年开店速度前低后高。四季度收入增长一方面来自于净增门店,另一方面来自门店升级后的单店收入提升,预计增速在3%-5%。19年新增门店目标在1000家左右,预计上半年开店速度会加快;同时新品类串串“椒椒有味”颇受消费者青睐,预计全年开店数量在200家左右,成为新的增长点。

四季度毛利率承压,费用率维持下行。Q4归母净利同增23.6%,保持稳定增长;净利率为13.9%,环比有所下降,但依然维持在相对高位。1)毛利率下行明显。Q4毛利率为32.5%、同降4.4pct,主要是由于鸭肠、鸭舌等鸭副价格大幅上涨,而原料库存与产品提价对冲有限。19年鸭副采购价格较低,原料成本上涨的压力有所缓解。2)销售费用维持下降趋势。Q4销售费用率为7.7%、同降2.2pct,主要系广告费用较去年同期大幅下降;考虑研发费用在内,管理费用率为6.0%,同降0.9pct。

“绝味鸭脖”保持稳健开店,“椒椒有味”从区域向全国。根据公司战略,绝味鸭脖门店保持每年净增800-1200家,加速开发高势能门店,同时推动线上线下融合发展,线上会员已达4000多万,收入弹性将不断提高。19年公司开始着手新品牌“椒椒有味”,全年将在6个省市开店200多家,从区域迈向全国,开店速度加快。此外,公司参投多个食品连锁及餐饮项目,待项目成熟有望形成品牌裂变,形成新的增长点。

盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和内生增长将增厚公司业绩,新品类串串在稳步推进,有望成为新的增长点。我们预计公司19-21营业收入为50.23/57.26/64.71亿元,增速为15.0%/14.0%/13.0%;净利润为7.97/9.62/11.37亿元,增速为24.4%/20.8%/18.1%;EPS为1.94/2.35/2.77元,对应PE为23/19/16X,维持“推荐”评级。

风险提示:鸭副价格上涨压力,开店速度不及预期,食品安全问题。