东吴证券：产业升级和消费升级均迎拐点 科技龙头为本轮主线

4月16日，东吴证券总量研究交流论坛在上海举办。东吴证券策略分析师王杨指出，目前的关键点是找出市场上最具时代感的结构，本轮牛市主线是以先进制造为代表的科技龙头，接下来的市场主线将以互联网发展为基础，先进制造业为核心变量，重点关注早周期的低估值品种。

观点提炼：

（一）【理想的宏观环境】

长期来看，消费升级和产业升级在2015年前后迎来拐点；中期来看，以先进制造资本开支扩张为主线的中周期逐步开启；短期来看，经济复苏显性化，通胀温和，流动性仍宽松。当前是最理想的宏观环境，转型和复苏是牛市韧性的核心来源。

（二）【政策利好将凝聚市场共识】

其一，经济转型实质性跃升，意味着主导产业从资本密集型逐步向技术密集型过渡，依赖于抵押品的间接融资模式，急需向直接融资过渡，资产市场定位的提升有其必然性。其二，随着科创板推出时间临近，接下来，将再一次推升科技股估值。

参考美国经验，1980年前后美国经济结构出现拐点，产业升级和消费升级均发生质变，1976年开始美国人均GDP突破8000美元，1982年美国开启新一轮中周期。在此背景下，美国直接融资规模不断攀升，先进制造和高端服务业GDP占比上升，产业结构不断升级。

（三）【新五朵金花：科技股的时代逻辑和估值空间】

以史为鉴，牛市主线，以基本面推动，以估值泡沫化收尾。

就基本面而言，从趋势性发展来看，中国已经变成消费拉动的经济体，科技创新驱动之下，满足消费升级需求的消费品企业，为消费升级提供设备和服务的制造企业，这两块将是转型经济中最核心的看点。从周期性变化来看，以先进制造业资本开支扩张为核心变量的中周期逐步开启。与此同时，中观数据和微观数据也在对此验证。

站在当前，我们认为本轮牛市的主线已经较为清晰，即：以物联网产业发展为基础，以先进制造为主要方向的科技股。接下来，A股最大的特征在于优质的科技创新龙头将展开有序上涨，细分方向有5G、半导体、云计算、人工智能、创新药等领域等，这些方向的优质龙头将诞生新五朵金花。

在基本面推动下，这些方向产生的新时代五朵金花大概率向估值泡沫化发展。

风险提示：通胀上行超预期；美股发生危机模式下跌。