海伦钢琴:全品类稳健增长,艺术教育布局优化

品牌宣传助力公司全品类实现稳健增长。2018年,公司通过乐器展、钢琴推荐会加大品牌宣传力度,积极开拓二三线城市,不断挖掘销售市场份额,产量、销量、出口均位居国内第二。公司钢琴销量为3.82万台,较上年同期增加3,081台,钢琴销售收入同比增长13.52%。2018年,公司立式钢琴销量为3.65万台,实现收入4.20亿同比增长13.46%;三角钢琴销量达到1,727台,实现收入5,204.22万元,同比增长14.01%。另一方面,公司顺应互联网销售潮流,积极拓展销售渠道,推进线上电商平台发展,18年内该渠道实现钢琴销售2,246台,同比增长68.24%,创收3,073.49万元,同比上升56.41%。

价格提升与智能产品利好毛利。由于运营成本加大,公司对销售产品价格进行了调整,整体调整单价约上涨4%。此外,公司积极拓展钢琴产业架构,不断推出高端产品,推广智能钢琴产品。其中,高毛利的钢琴销量增加明显,如迪士尼钢琴,海伦维也纳系列,18年销售1,151架,同比增加76.54%。受益产品提价与高毛利产品销量提升,公司去年钢琴业务毛利率达到28.92%,同比上涨1.78pct。

优化艺术教育布局,推动投资收益上升。2014年起,公司积极拓展艺术教育培训项目,主要通过与各地培训机构签署合作协议开展运营。18年,公司对已合作中的艺术教育标的进行筛选,选择发展较好的标的公司择优进行增资。公司对海伦七彩和海伦育星管理的持股比例提高至49%,投资收益较上年同期增加165.7%。

盈利预测与投资建议

由于钢琴主要原材料成本均有不同程度上涨,同时公司延伸艺术教育业务进度略低于我们的预期,我们下调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至0.26/0.32元(原为0.32/0.41元,下调幅度为18.9%/23.0%),预测公司2021年EPS为0.37元,三年CAGR19.8%,对应PE分别为35/28/24倍,维持公司“增持”评级。

风险因素

钢琴行业内竞争加剧,智能钢琴与线上线下艺术培训教育项目风险,原材料价格和劳动力成本上升。