利群股份2018年年报点评:门店集中开业带来高费用,大步迈向全国性商业集团

公司2018年营收同比增长8.15%,实现归母净利润2.02亿元

4月15日晚,公司公布2018年年报,2018年实现营业收入114.14亿元,同比增长8.15%。实现归母净利润2.02亿元,折合成全面摊薄EPS为0.23元,同比减少48.78%。单季度拆分来看,4Q2018营业收入同比增长11.67%,增幅大于3Q2018增长的11.57%,4Q2018归母净利润为-0.95亿元。业绩低于预期,主要原因是:公司收购的乐天门店在2018年下半年陆续开业,尚处于市场培育期,公司开始承担这部分门店的房租、水电、人工成本等固定开支,导致费用大幅增加。

2018年毛利率上升2.49个百分点,期间费用率上升4.19个百分点

2018年公司综合毛利率为22.45%,较上年上升2.49个百分点。2018年公司期间费用率为18.21%,较上年上升4.19个百分点,其中销售/管理费用率较上年分别上升2.63/1.61个百分点。

百货业务具有区域优势,收购门店开业后经营规模显著扩大

公司原有四十余家大型零售门店,在山东及周边地区具有区域优势,这部分门店2018年实现营业收入107.95亿元,同比增长2.40%,实现归母净利润4.35亿元,同比增长10.37%。2018年,公司收购乐天华东区72家门店,将其中44家更名为“利群时代”并在2018年下半年重新开业,这部分门店尚处于市场培育期,2018年为公司新增营业收入6.07亿元,归母净利润为-2.35亿元。截至2018年末,公司合计拥有87家大型零售门店、总经营面积超过200万平米。

下调盈利预测,维持“增持”评级

我们认为公司收购的乐天门店重新开业后,门店培育、供应链整合等将导致费用在未来数年内处于高位,我们下调对公司2019-2020年EPS的预测,分别为0.24/0.26元(之前为0.40/0.42元),新增对公司2021年EPS的预测为0.29元。公司当前处在跨越式发展阶段,经营规模显著扩大,从区域性商业集团逐步迈向全国性商业集团,当前公司PB(2019E)为1.5X,显著低于近三年均值(1.9X),维持“增持”评级。

风险提示:收购门店整合未达预期,区域零售市场竞争加剧。