中顺洁柔:多渠道扩张,业绩符合预期

事件:

公司2018 年实现 营收56.79 亿元,同比增长22.43%;归母净利润4.07 亿元,同比增长16.59%;扣非后归母净利润3.93 亿元,同比增长20.27%。单四季度实现营收15.98 亿元,同比增长24.20%;归母净利润0.94 亿元,同比减少8.08%;扣非后归母净利润1.06 亿元,同比增长10.50%。

点评:

四大渠道齐头并进,营收持续增长。

(一)分季度看:公司Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营收12.25/ 13.61/ 14.95/ 15.98 亿元,分别同比增长18.65%/ 24.78%/ 21.65%/ 24.20%,各季度均保持较快增长。(二)分行业看:公司生活用纸/ 其他分别实现营收55.78/ 1.00 亿元,分别同比增长22.84%/ 2.85%,本期公司生活用纸销量达到6890.97 万箱,同比增长22.29%,生活用纸业务实现较快增长。另外,2018 年生活用纸库存量达到546.79 万箱,同比增加140.00%,存货达到8.58 亿元,同比增长56.86%,其中原材料占比约50%,成品约40%。库存大幅增加的主要原因为:1. 销售规模增加带动库存增加;2. 2017 年下半年起,公司处于缺货状态,2018 年补库至正常水平。2018 年公司存货周转天数为67.52 天,高于2017 年的57.73 天,仍低于2016 年及以前年份,为历史第二低。(三)分渠道看:2018 年公司四大渠道收入占比分别为:GT/ EC/ KA/ AFH,增速高低分别是EC/ AFH/ KA/ GT,其中电商渠道(EC)增速达到65%+,经销商渠道(GT)增速达到11%+。2018 年,公司渠道持续下沉,产品覆盖的县市区达到1791 个(超目标达成), 经销商数量新增256 个。

盈利预测及估值:预计2019-2021 年EPS 分别为0.43、0.55、0.67 元, 对应PE 分别为23X、18X、15X。继续维持“买入”评级。

风险提示:人民币大幅贬值、原材料价格大幅提升。