汇顶科技:前期投资获利显现,业绩拐点趋势明确

屏下光学指纹芯片进入收获期

公司为IC设计企业,产品包括指纹识别芯片、触控芯片等。从各业务情况来看,指纹识别芯片业务营收30.84亿元,同比增长5.04%,营收占比83.01%;触控芯片业务营收6.26亿元,同比下降15.53%,营收占比16.85%。去年下半年起,公司屏下光学指纹识别芯片逐步商用于华为、三星、OPPO、vivo、小米、荣耀等品牌的30款机型中,相关产品较高的盈利能力提升指纹识别芯片业务毛利率从去年同期45%至51%。公司前期针对OLED全面屏的屏下光学指纹芯片研发投入达到10亿量级,随着智能手机全面屏的普及,公司相关产品进入放量收获期。

研发支出影响当期财务指标,业绩拐点趋势明确

从公司盈利能力来看,公司整体毛利率为52.18%,同比提升5.07pct;公司净利率为19.95%,同比下降4.14pct,净利率下跌主要系公司本期研发支出为8.38亿元,同比提升40.50%;公司净资产收益率19.72%,同比下降9.07pct。从公司营运能力来看,公司期间费用率33.46%,同比提升9.94pct;存货周转天数以及营收账款周转天数分别为93.98和60.43,去年同期分别为99.49和51.93。从资本结构和偿债能力来看,公司资产负债率23.16%,同比上升2.06pct,流动比率和速动比率分别为3.77和3.43,去年同期为4.45和3.87。总体来看,2018年公司产品结构升级带动毛利率水平提升,但研发支出压制整体盈利能力。结合一季报,我们认为公司屏下光学指纹识别芯片已经步入收获期,相关业绩放量将成为今年业绩提振最大动力。

股权激励彰显管理层经营信心

公司拟向116人授予234.30万份股票期权,授予数量占股本总额0.51%,行权价格为105.33元/股。同时公司拟向12人授予80万股限制性股票,授予数量占股本总额0.18%。业绩考核要求为2019-2022年四个会计年度营收或者净利润增长率相较于2018年分别不低于10%、20%、30%和40%。公司目前业务上积极布局人脸识别、物联网和汽车电子等方向,股权激励有利于稳定公司研发团队,同时公司较高的期权行权价格彰显管理层未来经营信心。

盈利预测与估值

我们预期公司2019-2021年实现营业收入49.60亿元、62.62亿元、76.76亿元,同比增长分别为33.28%、26.26%和22.58%;归属于母公司股东净利润为13.03亿元、16.24亿元和18.11亿元,同比增长分别为75.48%、24.67%和11.54%;EPS分别为2.85元、3.56元和3.97元,对应PE为37.48、30.06和26.95。未来六个月内,维持与“谨慎增持”评级。

风险提示

屏下指纹芯片价格下跌;全面屏智能手机渗透率不及预期。