中国建筑年报点评:毛利率显著提升,19年房建和基建链双收益

年4月12日,公司发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入11,993.25亿元,同比增长13.78%;实现归母净利润382.4亿元,同比增长16.05%;基本每股收益为0.87元/股。公司2018年度利润分配方案为,每10股人民币1.68元(含税)。

评论:

房建业务继续保持领先,毛利率显著提升

2018年公司房建业务继续保持领先优势,全年新签合同额16,801亿元,同比增长13.9%;实现营业收入7,242亿元,同比增长15.9%,增速显著高于前两年的各位数增长(我们认为房建的高增长一方面是18年开发商为回笼资金新开工明显提速,另一方面也是因为房地产销售到投资的传导在本轮周期中有所滞后);房建业务占收入的比重为60.3%,同比提升1个百分点;实现毛利483.7亿元,毛利率为6.7%,同比提升1.1个百分点;公司房屋建筑新签合约是房建收入的2.3倍,依然保持在较高的比例,同时报告期内,公司中标3个300米以上及1个400米以上超高层项目,继续保持高端项目的显著优势。

基建业务新签合同有所下滑主要受PPP清理拖累

公司2018年基础设施建设业务营业收入2766.75亿元,同比增长19.80%,占到总营业收入的21.91%(+1.6pct),实现毛利233.1亿元,毛利率为8.4%,同比增加0.7个百分点报告期内,公司基建业务全年新签合约额6,355亿元,同比下降13.8%。新签合同下滑主要原因是受固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响。基建业务在未来一年将主要优化业务模式,重心放在施工总承包上,同时加强投资预算管理以及PPP项目清理整改和投资规模控制。

地产业务销售显著好转,盈利能力大幅增强

房地产业务方面,2018年实现合约销售额2,986亿元,同比增长30.6%,销售面积2,051万平米,同比增长29.2%。公司全年新增土地储备3,267万方,同比增长10.4%,累计拥有10,460万方,土地储备丰富。报告期公司地产业务实现收入1841.1亿元,同比增长2.7%,毛利率为35.0%(+5.9pct),毛利率大幅提升主要还是受益房价上涨。报告期内,中海地产销售额相较去年同比增长30%,中建地产销售相较去年同比增长54.8%,销售能力大幅增加,主要原因是及时调整经营策略,发展租赁住房、共有产权等业务模式,拓展商业、养老、教育等领域。

勘察设计业务排名提升,有益于对施工业务的带动

报告期内,公司勘察设计业务平稳发展。全年新签合同额129亿元,同比基本持平;实现营业收入94.4亿元,同比增长15.4%;实现毛利17.0亿元,毛利率为18.0%,同比上升3.6个百分点。公司在2018年ENR“全球工程设计150强”榜单上位列第31位,排名较上年前进6位,设计业务实力的提升有助于公司推进以设计为核心的产业链体系。

海外业务订单回落,盈利能力上升

分区域看,2018年公司在国内和海外的营业收入分别为11090.42亿元、902.82亿元,同比分别增长12.7%、3.80%,分别占总营业收入的92.47%、7.53%,海外业务毛利率为11.9%,同比提升2个百分点。报告期内,公司境外建筑业务新签合同额1,664亿元,同比下降21.54%,主要原因是多个重大项目落地速度慢于预期以及上年同期基数高等原因。期内,公司在“一带一路”沿线国家获取新签合约额836.5亿元,约占境外新签合约总额近的50.9%。

维持“买入”评级

预计2019年-2021年EPS分别为1.05元/股、1.16元/股和1.26元/股,对应的PE分别为6/6/5x;我们判断19年地产调控政策将向长效机制转变,而房地产融资环境将显著改善,房地产行业估值压制因素有望减轻;而基建受益稳增长补短板,有望持续反弹,公司地产业务和基建业务均有望向好,且估值便宜,未来还有“一带一路”及“国企改革”预期,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济风险;

行业转型风险;

企业运行质量需要改善的风险;

地方债务风险;

安全生产风险。