洽洽食品:业绩符合预期,19年继续享受改革红利

业绩简评

公司2018年实现营业收入41.97亿,同比+16.5%;归母净利润4.33亿,同比+35.58%;EPS 0.85元/股,同比+35.56%,每10股派息5元。

经营分析

全年业绩符合预期,坚果占比提升至11.97%:公司全年业绩高增长主要得益于1)传统红袋瓜子提价顺畅,提升收入规模;2)蓝袋黄袋等新品快速放量,2018年蓝袋系列产品销售突破7.1亿,黄袋每日坚果销售突破5亿,山药脆片也实现了6000万的收入,新老业务齐发力推高收入规模。从收入结构来看,坚果品类收入占比达到11.97%,同比提升5.11个百分点,公司在坚果领域布局成效显著,不断提升品牌和渠道竞争力。公司仍在加快布局休闲食品领域的新品种和新品类,推出海瓜子等创新产品,不断丰富收入结构,扩大收入体量。

提价推高利润水平,效应19年将持续显现:公司2018年实现毛利率31.36%(提升1.27pct),净利率10.52%(提升1.59pct),主要受红袋和黄袋产品提价效应拉动,并且公司逐步实现机械化和自动化,降低了制造费用。18年提价后整体销售并未受到影响,渠道利润改善明显,终端消费者接受度高,预计19年上半年公司将继续享受提价红利,提升利润水平。

定位清晰提升效率,渠道变革加快销售:公司对业务重新梳理后,明确定位聚焦坚果+瓜子双主业,通过事业部制贯彻阿米巴管理模式,并以员工持股绑定核心员工利益,管理改革效果明显,吸收合并华康资产也是提升效率,降低运营成本的表现。外部渠道端公司持续优化业务模式,提升渠道渗透率,加快潜力市场发展;并推动线上线下业务合力发展,线上2018年全年销售突破3亿,未来随着电商物流中心和坚果分厂的建设,线上业务的规模将进一步释放;公司持续布局海外市场,2018年实现2.4亿收入,未来将加快填补海外潜力空白市场,渠道变革红利将持续。

盈利预测

公司18年提价速度超预期,并且通过一系列改革后费用投放和管理效率明显提升,期间费用率下降0.47个百分点,2018年净利润远超我们之前的预期,我们对于公司经营和管理信心提升,由此调高前次的盈利预测。我们预计公司2019/2020/2021实现归母净利润5.3/6.2/7.1亿,同比+23.4%/16.0%/15.0%,其中2019和2020年相较于前次预测分别提升21.1%和25.5;实现每股收益1.1/1.2/1.4元/股,当前股价对应PE分别为21.4X/18.5X/16.1X,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全的风险,线上销售不达预期的风险,原材料价格上涨的风险。