金禾实业:食品添加剂龙头企业,定远项目助力成长

支撑评级的要点

公司由基础化工向精细化工转型升级,精细化工产品毛利占比不断提升。精细化工产品主要包括食品添加剂中的安赛蜜、三氯蔗糖以及甲(乙)基麦芽酚,产能分别为12,000吨/年、3,000吨/年、5,000吨/年。2014-2018年精细化工产品毛利占比分别为31.25%、40.53%、44.51%、57.24%、54.89%。精细化工板块逐步成为公司主要盈利贡献来源。

新型甜味剂市场广阔,产品市占率有望继续提升。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司安赛蜜市占率60%以上,已成为全球龙头;三氯蔗糖市场空间快速提升,竞争对手盐城捷康因环保受限和英国泰莱公司搬迁,公司有望提升市场占有率;甲(乙)基麦芽酚新增产能有序释放,公司成本和规模优势明显,将继续保持龙头地位。

基础化工板块瘦身,优化产业结构。公司基础化工产品包括三聚氰胺、硝酸、浓硫酸、双氧水等,对精细化工板块有较强的协同效应,但是整体盈利能力仍然弱于精细化工行业。公司通过剥离华尔泰公司,降低市场波动风险,有助于提升企业整体盈利能力。

定远一期和三氯蔗糖技改项目获批,有望支撑业绩快速增长。公司拟投资建设的定远一期项目已获环评批复,项目主要包括甲(乙)基麦芽酚、糠醛(麦芽酚原材料)、氯化亚砜(三氯蔗糖原材料)等上游产品。另一方面,公司变更募投项目,对现有1,500吨/年三氯蔗糖生产线进行技改,将形成3,000吨/年三氯蔗糖生产线。项目完全投产后,有望实现年均销售收入2.92亿元,年均税后利润为6,736万元。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,助推业绩快速增长。

评级面临的主要风险

1、环保风险;2、安全生产风险。

估值

预计2019-2021年每股收益分别为1.61元、2.10元、2.27元,对应PE分别为13.1倍、10.0倍、9.3倍。首次给予买入评级。