航空运输行业:民航发展基金减半,航企利润改善再添助力

民航发展基金由航企与旅客分别缴纳,征收标准降低符合税费改革大局目标,降低幅度超预期。民航发展基金主要由两部分构成:(1)在中国境内乘坐航班的旅客缴纳,乘坐国内航班的旅客每人次50元;乘坐国际和地区航班出境的旅客每人次90元(含旅游发展基金20元),旅客应缴纳的民航发展基金,由航空公司或者销售代理机构在旅客购买机票时一并代征,在机票价格外单列项目反映,因此不进报表;(2)航空公司缴纳,按飞行航线分类、飞机最大起飞全重、飞行里程以及适用的征收标准缴纳。根据《民航发展基金征收使用管理暂行办法》,民航发展基金由民航机场管理建设费和民航基础设施建设基金合并而来,但近年来其征收的合法合理性一直备受争议,本次直接减半征收超出市场预期。

航司税负降低、19年利润改善幅度再扩大;旅客乘机成本有望同步降低。我们认为本次降低征收标准,将降低企业税负与旅客乘机成本。根据航空公司年报披露,南航/国航/东航/春秋/吉祥年缴纳民航发展基金分别为29.4亿/23亿/22.35亿/2.9亿/3.2亿,占利润总额分别为65%/23.1%/58%/17.7%/17.3%。若考虑该项费用减半的年化影响,将直接增厚税后利润11.0/8.4/8.6/1.1/1.2亿。(春秋、吉祥为17年数据)

19年航空基本面企稳改善,油汇风险降低,积极布局旺季行情。航空需求具备韧性,核心机场时刻资源瓶颈制约航司运力供给,波音空难事件再度强化行业供给收缩;供求紧平衡将是未来数年的常态,客座率与票价双升可期,油价汇率基本稳定,行业将迎来业绩与估值的提升。行业短期迎来五一、暑期旺季,重点推荐南航、东航、国航,三大航对应19年PE在12-14倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。