长源电力2018年报暨2019Q1业绩预告点评:业绩增长亮眼,期待蒙华铁路投产

事件:

长源电力发布2018年年报。2018年公司营业收入65.6亿元,同比增长20.1%;归母净利润2.1亿元,同比扭亏;EPS0.19元。此外,公司发布2019Q1业绩预告,预计2019Q1归母净利润2.2-2.3亿元。

点评:

电量电价齐升,业绩同比改善:

电量方面,2018年湖北省用电需求向好,叠加水电出力不足等因素,湖北省火电发电量增长显著。受益于区位优势,公司2018年发电量171亿千瓦时,同比增长20.2%。电价方面,受2017年电价调整的翘尾因素等影响,公司2018年不含税电价同比增长约0.02元/千瓦时(增幅4.8%)。2018年煤价总体处于高位,公司同期入炉标煤单价775元/吨,同比增长约2.8%。受量价综合作用,2018年归母净利润2.1亿元,业绩同比大幅改善(2017年亏损1.2亿元)。

2019Q1业绩值得期待:

分季度来看,公司2018Q4归母净利润0.4亿元,同比扭亏(2017Q4亏损1.8亿元),环比减少1.1亿元。我们认为公司季度业绩的变化主要受煤价等因素影响。此外,根据公司2019Q1业绩预告,我们测算公司2019Q1业绩同比、环比有望分别增长314-343%、456-495%,2019Q1业绩值得期待。

蒙华铁路投产受益标的:

随着2019年蒙华铁路建成投运,湖北省作为蒙华铁路沿线地区之一,将受益于优质煤炭供给能力的提升,煤价有望进入下行区间(具体测算详见我们2019年3月发布的报告《火车一响,黑金万两--蒙华铁路煤电路专题研究》)。公司电力燃料成本占营业成本的比例较高(2018年占比约64%),业绩弹性突出,湖北地区煤价回落将有效提升公司盈利。

盈利预测与投资评级

根据公司发电量及煤价变化,上调公司2019、2020年盈利预测,预计2019、2020年的归母净利润分别为5.4、8.4亿元(调整前分别为2.4、2.9亿元),新增2021年的预测归母净利润为9.5亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.49、0.76、0.86元,当前股价对应PE分别为10、7、6倍,对应PB分别为1.4、1.2、1.1倍。公司当前PB处于历史较低水平,PB历史均值为1.9倍。公司受益于火电行业景气度提升,业绩弹性突出,叠加蒙华铁路投产因素,给予2019年1.9倍PB水平,对应目标价6.63元,上调至“买入”评级。

风险提示:

上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,在建机组延期投产的风险,蒙华铁路投运进度慢于预期,煤价超预期上涨的风险等。