华新水泥:布局中南、西南,受益泛长江流域景气程度高

报告期内公司业绩同比增长149.4%,EPS3.46元 2018 年1-12 月公司实现营业收入274.7 亿元,同增31.5%,归属上市公司股东净利润51.8 亿元,同增149.4%,EPS3.46 元;单4 季度公司营收84.3 亿元,同增28.9%,归属上市公司股东净利润17.7 亿元,同增72.2%。利润分配预案:每10 股派发11.5 元现金股利 (含税),分红比率33.2%;并每10 股转增4 股。

价升、费用改善引致利润增速显著高于销量和收入增速 公司主营为水泥及熟料销售、骨料销售、商品混凝土销售及环保处置等业务,各业务销量均较2018 年增长,增速分别为3%、26%、11%和18%。其中水泥及熟料业务为主导业务,收入占比87%。 报告期内公司综合毛利率39.7%,同比17 年上升10.1 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.2%、4.9%、1.7%,同比下降0.5、0.9、1.5 个百分点,期间费率12.8%,同比17 年下降2.9 个百分点;单4 季度公司综合毛利率42.7%,同比17 年上升6.1 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.7%、5.7%、1.3%,同比下降0.3、0.5、0.7 个百分点,期间费率12.6%,同比17 年下降1.5 个百分点。

2018年两湖地区受益泛长江流域景气度高引致公司业绩弹性高 报告期内公司销售水泥及熟料7072 万吨,同增3.0%;吨产品价格388.4 元,同增84.4 元,吨成本234.4 元,同增20.2 元,吨产品毛利154.0 元,同增64.2 元;吨产品三费49.6 元,同增2.1 元;综合,公司吨产品净利73.3 元,较17 年提高43.0 元;单4 季度,吨价格419 元,同增87.4 元,吨成本240.2 元,同增29.7 元,吨三费59.8 元,同增7.0 元;综合, 吨净利88.1 元,较17 年4 季度提高35.9 元。

盈利预测与投资建议 公司水泥产能主要布局我国中南和西南区域,另有部分海外飞点布局产能。我们预计2019 年我国泛长江流域(主要为华东和中南区域)高景气度仍将持续,西南区域云南因部分新增产能投产可能影响产品价格略降, 但四川、重庆景气度将提高。加之公司的骨料、环保和商品混凝土业务持续增长。我们上调公司的盈利预测,19-20 年EPS 至4.23、4.73 元(原预测4.18、4.58 元),新增21 年EPS5.27 元;维持“买入”评级。

风险提示:基建投资不及预期,煤炭价格超预期上涨。