新易盛:伴光通信浪潮而生,拓展数通寻求突破

报告摘要:

伴光通信浪潮而生,业绩触底回升。公司于2008 由两家光通信公司合并设立,伴随大客户快速成长。公司拥有3000 多种产品,速率覆盖155Mb/s 至400Gb/s,是国内少数具备100G 光模块能力的公司, 已服务于全球60 多个国家和地区的超过300 个客户。凭借良好的成本控制能力及定制化能力,公司毛利率领先同行。2018 年受大客户影响销售同比下滑,叠加成本端固定资产折旧费用、计提存货跌价准备及股权激励费用有所增长,业绩不及预期,2019 年将触底回升。

5G 带动光模块需求大幅增长,公司产品种类齐全:(1)相比4G 时期,5G 承载光模块全面升级(前传由6G/10G 升级到25G 及以上; 回传及骨干网由10G/100G 向100G/200G/400G 升级),网络架构演变增加中传环节(由RRU+BBU 演进为AAU+DU+CU,新增中传50G/100G 光模块需求),基站数量大幅增加(宏站500 万,微站千万级),测算承载光模块整体市场达到百亿美元,相比4G 大幅增长。(2)公司5G 光模块种类齐全,覆盖了5G 承载应用典型传输速率和距离,且均已通过5G 承载工作组的全部测试项目;客户方面有望突破爱立信、诺基亚等设备商,提升市场空间。

分享数通市场机遇,公司400G 产品性能领先:(1)凭借高性价比,企业云化渗透率持续提升,Cisco 预计超大型数据中心建设将由2016 年的338 个增加到2021 年的628 个。(2)全球云厂商资本开支仍然快速增长,国内企业潜力巨大。(3)全球数据流量依然呈现爆发式增长,光模块向400G 升级成为趋势。(4)公司于2017 年成立海外子公司,加强数通客户开拓;400G 产品功耗全球最低,具备快速量产能力,产品和渠道的成熟有望推进公司数通业务发展。

盈利预测:预计2019 年-2020 年归母净利润分别为1.72 亿/2.43 亿元,当前股价对应PE 为41 倍/29 倍,给予“买入”评级。

风险提示:5G 建设不及预期;客户开拓不及预期。