固定收益周报:此轮债券市场宽信用向民企的传导存在滞后并非特例

我们统计了国内非金融企业信用债2008年-2019年的发行量、偿还量数据,计算得到整体非金融企业债券市场各月的净融资量。我们还分别统计整体非金融企业债券市场中的城投债、产业债的各月净融资数据,并在产业债中,分别统计民营企业产业债、国有企业产业债、其他类型企业产业债的各月净融资数据。

我们将2008年1月以来的净融资金额逐月累计相加,并计算累计金额的同比值,这个非金融企业债券市场净融资额累计同比是类似社融存量同比的概念,可以用来衡量非金融企业债券市场信用的宽与紧。

非金融企业债券市场净融资额累计同比在2017年11月到达最低点0.6%,此后持续回升,2019年3月非金融企业债券市场净融资额累计同比为11.2%,已回升10.6个百分点。非金融企业债券市场自2017年11月起已开始进入宽信用格局。

从产业债与城投债净融资额累计同比以及其贡献情况来看,此轮非金融企业债券市场宽信用格局由产业债主导,而产业债中又由国有企业主导,民营和其他类型企业产业债还未有边际上的正贡献。

回顾上一轮非金融债券市场宽信用周期(2014.03-2016.03),整体亦以产业债为主导,此外,产业债中前期以国有企业的贡献为主,民营和其他类型企业边际上的正贡献在中后期才开始明显提升。这表明2017年11月以来的这轮债券市场宽信用中,宽信用向民企的传导存在滞后并非特例,并不会影响整体宽信用格局的延续,而随着后续整体宽信用格局的稳固,民营和其他类型企业产业债净融资也将提升起来。