伊利股份:百亿回购,彰显信心

事件:

公司发布回购方案:拟使用自有资金,以不超过人民币35.00元/股的价格回购本公司A股股份,回购股份数量不低于1.52亿股(占本公告发布日公司总股本2.50%)且不超过3.04亿股(占公司总股本5.00%)。回购期限为自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月,回购股份将用于实施股权激励。

投资要点:

回购超市场预期,员工持股加大激励机制

公司所有权和管理权分离,股权较为分散且无实际控制人,为了绑定管理层利益,实现股东利益最大化,公司于06年、14年及16年先后陆续推出股权激励及员工持股计划。相较2016年,公司授予业务骨干和技术骨干4500万份股票期权(占当期总股本的0.74%)以及1500万份限制性股权(占当期总股本的0.25%)激励,此次2.5%-5%的总股本占比要远高于16年0.99%的占比,更有利于统一管理层和股东利益,完善公司治理架构。并且,回购价格上限35元/股高于公司历史最高股价34.28元/股,足见公司对长期内在价值发展的信心。

新品培育与渠道拓展“双管齐下”

公司通过大单品二次升级、产品创新持续优化产品结构,其中“金典”“安慕希”“金领冠”等大单品的销售收入同比+34.3%,新品销售收入占比较同期+5.6%。同时公司通过渠道拓展、开发空白网点及强化现有网点维护,18年常温、低温及婴幼儿零售额市占分别为36.8%、16.6%和5.8%,较去年同期分别+2.3%、0.5%及0.6%。另外,随着后期原奶价格上涨,并且不存在大的营销事件,乳企间竞争趋缓;而原奶端,公司通过产业链金融和奶牛学校平台加强和奶农的合作,产能将进一步提高,预计在未来竞争格局优化的前提下,对上游原奶奶源有较强掌控力的龙头企业将更加充分受益。

盈利预测及投资建议

看好后期产品结构升级以及渠道拓展,叠加股权激励政策强化团队管 理效率,千亿目标有望顺利完成,我们预计2019至2021年公司收入为914.97/1047.56/1194.77亿元,同比增长15.85%/14.49%/14.05%;归母净利为65/73.58/82.34亿元,同比增长9.39%/13.19%/11.91%,EPS为1.07/1.21/1.35,对应PE为29X/26X/23X,维持“推荐”评级。

风险提示

行业竞争加剧;食品安全问题;新品销售不达预期。