迈瑞医疗:Q1业绩符合预期,经营效率进一步提升

事件:公司19年一季度业绩预告所实现归母净利润区间为9.4-10.3亿元,同比增长17%-27%。迈瑞19年Q1业绩预告显示:19年Q1预计实现营业收入37.2-40.5亿元,YOY15%-25%,归母净利润9.4-0.3亿元,YOY17%-27%。若均按中值计算,则营收同比增速为20%,归母净利润同比增速为22%,符合市场预期。同时,据18年度业绩快报,公司18年实现营收137.5亿元,YOY23.1%,归母净利润37.2亿元,YOY43.7%,每股收益3.34元,YOY40.9%,业绩增长靓丽。

利润端增长略快于收入端得益于毛利率提高和费用控制。根据公司投资者关系记录,迈瑞高端彩超、监护产品不断推向市场,客户认可度高、高附加值的产品改善了公司的销售结构,且IVD中毛利较高的试剂收入占比提升,推动了公司整体毛利率的提升。此外,公司自2015年后进行的聚焦主业、降本增效等战略调整随着产销量的提升逐渐使公司显现规模效应,有效降低了管理费用率。2017年全年公司管理费用率15%,同比下降5%,2018Q3公司管理费用率仅为5%,同比继续下降1%。

各大业务线技术领先,发力高端产品开拓市场份额:

(1)影像学:掌握核心技术,高端彩超不断走向全球。根据公司公告,公司通过自主研发及收购美国超声Zonare公司,掌握了域成像、剪切波弹性成像等超声领域核心技术,相比其他内资医疗器械企业显示出极大优势。目前公司高端彩超RE系列,赢得了临床专家及医疗机构的高度认可,产品已经进入西欧和美国市场,美国前20家医院中有19家医院均使用公司产品。同时,公司产品性价比卓越,覆盖中低端市场,不仅实现不同的临床应用场景和功能性能拓展(从台式超声到便携、全触控超声系统等,同时覆盖腹部、心血管、妇产、POC等全面临床应用),又能实现高端产品的下移,未来公司将向高中低端超声产品线全面发力,继续扩大公司在全球超声影像技术的优势。

(2)生命信息与支持:监护仪业务国内市场份额位居第一,未来产品线放量主要依靠性能优势开拓高端市场以及海外市场。据中国医疗设备行业发布会数据,迈瑞监护仪国内市场份额为52.6%,超过飞利浦和通用位列本土第一。公司的监护仪不论是性能或者质量都可以跟跨国品牌进行竞争,产品近年来逐渐进入欧洲教学医院、全美大型医联体等,高端监护仪BeneViewN已成功进入欧美高端市场,口碑不断提升,而不是单纯依靠性价比在争夺中低端市场。公告显示公司目前在全球监护仪市场份额位列第三,成长空间巨大。未来,公司也将进一步通过跨科室的整体解决方案实现全线产品互联互通,形成有价值的智能化临床应用。

(3)体外诊断:产品线增长空间较大,化学发光与凝血是未来的重要看点。IVD市场未来几年在国内的市场空间非常大,据Frost&Sullivan数据,中国IVD市场规模有望在2020年接近140亿美元,其中免疫发光产品是重要增长点,目前发光整体市场规模250亿元。公司目前着力完善产品性能和质量,并且进一步补充试剂种类,努力缩小和国外巨头的差距,公司公告目标市场份额在30%左右,仍有较大提升空间,未来预计仍将保持高增长。血球和生化业务,公司国内排名第二、第三。此外,公司小流水线产品性能较好,精准度高,亦将带动试剂快速增长。

(4)外科产品线进一步丰富。官网显示:2018年公司联合德国硬镜制造公司与日本感光元件公司共同研发的HD3全高清腹腔镜系统上市,该系统采用三晶片CMOS摄像技术,实现了1080P全高清图像,成像性能优异、留存图片便利,为公司硬镜领域布局再添增量。

国际业务增长稳健,同比增速约15%。根据公司18年三季报及投资者关系记录,我们预计:2018年国际业务实现收入约60.2亿元,北美地区占比约30%,欧洲占比约20%。整体而言,贸易战对公司美国业务影响有限,主要体现在加税的成本影响上,并不影响销售行为,基本上公司所有销往美国的产品都包含在第一批340亿加税清单中,从2018年7月6日开始加征,若按照17年年化模拟,对净利润增长影响也是个位数。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23.1%、21.3%、20.4%,净利润增速分别为43.6%、20.9%、19.4%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为151.45元,相当于2019年40倍动态市盈率。

风险提示:高端产品推广不及预期;国际业务受到贸易政策影响。