超图软件:业绩因素已消化,看二季度增速回暖机会

支撑评级的要点

政府机构改革为业绩下滑主因。业绩符合预告结果。2018年自然资源部组建导致政府需求延缓,尤其是Q4下滑较为明显,单季营收6亿同比仅增13.1%。机构改革也影响回款,截止2018年底应收账款净额达5.0亿。公司为应对新部门,调整交付和销售体系,人工成本增长40.2%。另外有收购子公司奖励等非经常性损益因素影响净利润结果。随着自然资源部三定方案陆续落地,需求将重新释放,并且集约趋势下龙头份额有望提升,公司组织架构调整或可快速拾回渠道和订单。

19Q1业绩同降延续18Q4下滑态势,新增订单或有23%的增长。2019Q1业绩中位数为766万,同比下滑40%,主要是2018年趋势的延续。公告表示或将影响到二季度。根据中国采招网统计结果,19Q1公司新增订单金额为2.1亿,同比增长近23%,超过去三个季度水平。考虑订单的结算周期有所延长,业绩拐点或在19Q2初步印证。

国土三调订单提供业绩确定性。2018年“国土三调”相关订单从3月首次出现到12月达28个,订单数量逐月上升。19Q1在季节性因素影响下仍有单季30个的较高水平,意味着全年业绩增长来源有一定保障。

估值

预计2019~2021年净利润为2.19、3.26和4.75亿,EPS为0.49、0.73和1.06元(考虑订单释放延后影响,2019~2020年下调幅度约26~31%),对应PE为39、26和18倍。前期市场已消化2018年业绩因素,估值较低,看好业绩拐点后恢复增速,维持买入评级。

评级面临的主要风险

机构调整进展不及预期;费用增长过高。