大秦铁路:3月运量恢复高位,4月进入春季检修

事件:公司发布2019年3月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3885万吨,同比减少0.64%,日均运量125.32万吨。2019年1-3月大秦线累计完成货物运输量10971万吨,同比减少3.72%。电厂日耗回升、库存下降,港口库存健康区间内波动,大秦线日均运量重回125万吨高位。3月六大发电集团煤炭库存月均达到1619万吨,环比下降4%,同时日耗迅速回升至正常水平(3月月均66.48万吨,同比+4%),截至4月8日电厂库存持续下降至1550万吨水平,释放煤炭运输需求空间。3月秦皇岛港煤炭库存平均为595万吨,环比上升12%,同比下滑9%,保持在健康区间内波动,受此影响,大秦日均运量重回125万吨之上,运量恢复高位运行。

19年1-2月陕西原煤产量下降,产能增量向山西集中。2019年1-2月山西原煤产量平稳增长,同比增加8%;内蒙古原煤产量同比增长4.3%;陕西原煤产量同比大幅下降15.1%,主要由于1.12陕西神木煤矿事故后,榆林全市设计生产能力45万吨/年以下煤矿停产整顿,目前复产程序严格,预计短期内陕西煤炭供给维持偏紧状态。1-2月三西地区总产量同比增加1%,产能增量显著向山西集中。

4月大秦线迎来春季检修,19年煤炭供需结构预计弱平衡,大秦线运量有望继续维持高位。4月6-30日,大秦线将展开春季集中检修,期间大秦线每日完成发运量将由125万吨降至105-110万吨。我们认为19年煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,主要供给增量仍集中在三西地区,进口煤将有所回落,煤炭需求整体稳定,煤炭供需结构仍处于弱平衡,预计大秦线运量2019年有望维持高位。

投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持50%以上分红率,预期股息收益率达5.8%。预计公司2018/2019/2020年EPS为0.99/1.02/1.03元,PE分别为8.7x、8.4x、8.3x,维持“买入”评级。

风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期