浙江美大:营收成长有韧性,利润增速因费用投放及投资收益影响放缓

事件:公司发布2018年年报,全年营收14.0亿元(+36.5%),实现归母净利润3.8亿元(+23.7%),实现扣非归母净利润3.7亿元(+33.3%);Q4营收4.7亿元(+26.0%)、实现归母净利润1.3亿元(+4.6%)。利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利4.65元(含税)。

营收端成长有韧性。2018年全年营收增速为36.5%,分季度来看,Q1-Q4单季的营收增速分别为53.2%、49.3%、31.5%、26.0%。公司营收端仍实现稳健增长的原因主要有:1、集成灶整体市场仍维持30%左右的中高速增长。2、公司出厂均价较高的线上市场增速较高。中怡康数据显示,2018年集成灶线上零售量、零售额分别同比增长100%、136%。预计公司的线上渠道营收2018年同比也在100%以上。3、蒸箱款出厂均价高,且占比明显提升,目前公司蒸箱款集成灶占比从2017年的个位数上升至2018年的20%左右。预计全年零售量增长26%左右,均价提升拉动10%左右。Q4零售量增长20%左右,均价提升拉动6%左右。

利润端主要受费用端基数效应及投资收益影响,有所放缓。Q1-Q4归母净利润增速分别为49.7%、45.1%、24.5%、5%,Q4净利率为27.6%(-5.9pct)。Q4净利润率下降主要因为:1、整体毛利率受原材料上涨及橱柜业务影响,毛利率下降2.2pct;2、销售费用率因去年低基数影响,上升4.5pct;3、投资收益全年因申请可转债减少2000万左右。

2019年业绩增长仍有支撑,长期仍有增长动力。三四线地产2018年期房销售仍同比+10%以上,对2019年的厨电需求形成支持,且三四线竣工数据12月同比转正,也有所利好下游厨电需求。预计2019年三四线市场厨电的需求好于2018年。且公司积极在三四线多开门店、2018年全年新增门店400多个,加快一二线KA渠道拓展、加大对线上市场投入、积极培育新品类,为公司长期增长增添动力。

投资建议:预计公司2019-2011年EPS分别为0.72元、0.82元、0.93元;对应的PE分别为18.13、15.69、13.82,维持“买入”评级

风险提示:行业竞争加剧,三四线需求不及预期