东方雨虹:营收高增长态势不减,经营质量有所提升

营收规模大幅增长,毛利率有所降低。报告期内,公司各项业务拓展顺利,防水材料销售业务实现营收112.95亿元,同比增长35.98%;防水工程施工业务实现营收19.51亿元,同比增长37.70%。公司实施积极的市场战略,同时配合产能的释放,产品产销两旺助力收入提升。不过受原材料价格上涨的影响,公司毛利率降至34.59%,较上年同期下滑3.14个百分点。

“渗透全国”的战略目标稳步实施。2018年,公司在安徽芜湖、青岛莱西、杭州建德、河南濮阳投资建设的生产基地相继投产,产能布局进一步完善。目前,公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地,确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场,以满足客户多元化产品的需求和全国性的供货要求。公司产能扩张步伐仍未停止,拟在江苏南通、四川德阳、唐山丰南等多地继续兴建生产基地。

组织架构迎来优化,运营效率提升可期。2018年公司启动战略和结构调整,设立工程建材集团,将防水材料工程领域直销模式和工程渠道合二为一,并下设北方区、华东区、华南区三大区,分别统筹区域市场。这种模式打破原有营销的属地界限,直销与渠道深度融合,有利于业务进一步拓展。

回款力度加大,现金流改善明显。截至2018年末,公司应收账款总额为45.11亿元,较三季度减少6.6亿元,主要系公司在四季度加大了回款力度,且成效显著。受益于回款增加,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为10.14亿元,较上年同期增加1386.48%。2019年公司将继续高压管控应收账款,全面加强账龄一年以上应收账款的清减工作,对到期应收款实行“零容忍”,经营现金流有望持续改善。

盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.32元、1.65元、1.86元,根据2019-04-03收盘价计算,对应PE分别为17倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。

风险因素:房地产领域需求不及预期;市场竞争风险;应收账款回收风险;原材料价格上涨。